Inför strålknivstillverkaren Elektas rapport för sitt tredje kvartal hade allt fler analytiker börjat vädra en sänkt helårsprognos. Skuldkrisen i Europa, budgetbråken i USA och ett låst läge i Brasilien i väntan på en kommande stororder innebär sammantaget att efterfrågan är lite trögare för Elekta. Valutaeffekterna har också blivit allt mer negativa.

Det tredje kvartalet bjöd genomgående på lite lägre siffror än vad analytikerna hade väntat sig. Orderingången var 5 procent under snittprognosen, omsättningen 11 procent och rörelseresultatet 37 procent lägre än väntat.

Mycket riktigt kom också en nedrevidering av helårsprognosen. Från att tidigare ha räknat med en omsättningstillväxt på mer än 15 procent i lokala valutor är siktet nu inställt på runt 15 procent. Prognosen för rörelseresultatet var tidigare en ökning på mer än 15 procent och det räknar Elekta fortfarande med, men numera bara om valutaeffekterna räknas bort.

Prognosen för valutaeffekternas inverkan på helåret justeras också. Från att tidigare ha väntat sig en neutral effekt på rörelseresultatet inklusive valutasäkringar räknar nu Elekta med att effekten kommer att bli negativ med 3 procent på såväl omsättning som rörelseresultat.

Att Elekta gör justeringar av helårsprognosen nu är ingen tillfällighet. Det fjärde kvartalet väger tungt på året för bolaget och har de senaste åren svarat för 40-50 procent av hela räkenskapsårets rörelseresultat.

Elekta tillverkar mjuk- och hårdvara för strålterapi och strålkirurgi som används vid behandling av cancertumörer och bland annat ger en stor precision i ingreppen vilket ger minimala skador på kringliggande frisk vävnad.

Elektas huvudkonkurrent är amerikanska Varian som är världsledande tack vare en stark position på den amerikanska marknaden som är överlägset störst i världen när det gäller strålterapiutrustning. Elekta stärker dock hela tiden sin position och investerar årligen runt 8-9 procent av omsättningen i forskning och utveckling.

På senare tid har det resulterat i ett par viktiga nya produkter. Agility är en produkt som hjälper till att forma strålarna från linjäracceleratorn (strålkniven) så att behandlingen går snabbare och får en ännu större precision. Elekta presenterade även för bara några dagar sedan en helt ny linjäraccelerator.

På tillväxtmarknaderna i Asien, Sydamerika och Östeuropa är Elekta bra positionerat. Ökat välstånd ökar efterfrågan på bättre behandlingsmetoder och höjer även livslängden vilket i sig ökar efterfrågan på Elektas produkter eftersom cancersjukdomar i högre grad drabbar äldre personer. Elektas system anses av många ge den mest kostnadseffektiva behandlingen, något som säkert bidragit till framgångarna på tillväxtmarknader.

Tillväxtmarknadernas andel av Elektas omsättning har ökat från 20 procent räkenskapsåret 2004/2005 till cirka 30 procent idag. Fram till år 2014/2015 väntas andelen öka ytterligare till cirka 40 procent.

Elekta delar in sin verksamhet i tre omsättningsmässigt ganska likvärdiga geografiska enheter. Under tredje kvartalet var det sett till orderingång Asien & Stillahavsregionen som utvecklades klart bäst, upp 48 procent inklusive valutaeffekter. Nord- och Sydamerika var ned 9 procent och Europa, Mellanöstern och Afrika (EMEA) var ned 13 procent.

Elektas efterfrågan är i stor utsträckning beroende av offentliga medel. Det är dyr utrustning och i krisländerna i Europa där de offentliga budgetarna krympt kraftigt har också efterfrågan dämpats. Oklarheterna kring statsbudgeten i USA och ersättningsnivåerna från de statliga sjukvårdsförsäkringarna i landet har också inneburit en dämpad efterfrågan.

I Brasilien har efterfrågan bromsats upp i väntan på en stor upphandling av 80 stycken linjäracceleratorer. Kampen står som vanligt mellan Elekta och Varian och utgången är mycket oviss enligt de analytiker som följer Elekta.

Den dämpade efterfrågan i USA och Europa påverkar lönsamheten i Elekta negativt eftersom det är de två mest lönsamma regionerna för bolaget. På rullande tolv månader har Nord- och Sydamerika ett täckningsbidrag som motsvarar 36 procent av intäkterna, EMEA ligger på 34 procent och Asien, Stillahavsregionen på 31 procent.

Lönsamheten är ett område som Elekta förbättrat kraftigt de senaste åren. Rörelsemarginalen var i fjol dubbelt så hög som den var fem år tidigare. Hittills under innevarande räkenskapsår har den dock backat igen och på rullande tolv månader ligger marginalen på 16,7 procent mot 20,4 för förra räkenskapsåret.

Analytikerna väntar sig en rörelsemarginal för det innevarande räkenskapsåret på 20,6 procent, 21,6 nästa år och 22,8 procent året därpå.

Enligt Elektas egen prognos bör omsättningen i år landa kring 10,4 miljarder kronor och rörelseresultatet en bit över 2,1 miljarder kronor. Det är ungefär i linje med snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Enligt den väntar sig analytikerna i snitt en vinst per aktie på 3,74 kronor för innevarande räkenskapsår.

Nästa räkenskapsår väntas bjuda på en omsättningstillväxt på 10 procent och som sagt ytterligare stärkt lönsamhet. Vinsten per aktie landar i prognosen på knappt 4,50 kronor.

P/e-talen uppgår med de prognoserna till 25,2 respektive 21,0. Det är historiskt sett höga nivåer även för Elekta som i kraft av sin starka och stabila tillväxt brukar åtnjuta en hög värdering.

Med en pågående ekonomisk kris i Europa och stora skenande budgetunderskott i USA tror vi efterfrågan kommer att vara fortsatt trög ett tag till för Elekta. Nuvarande prognoser för nästa räkenskapsår ter sig därmed inte som överdrivet försiktiga och utsikterna för större estimathöjningar känns åtminstone i närtid som begränsade.

Med en värdering som redan ligger nära toppnivåerna från de senaste fem åren ser vi inte utan höjda estimat något utrymme för en kraftigare kursuppgång de närmaste kvartalen. Vi behåller därför en Neutral rekommendation.