Vostok Nafta är ett investmentbolag inriktat på Ryssland och OSS-länderna. Portföljen utgörs av de aktieinnehav som tidigare levde i skuggan av Gazprom. Förra året lyftes dessa fram då innehavet i den ryska gasjätten knoppades av i form av Vostok Gas.

Det nya Vostok Nafta är därför betydligt mer differentierat med innehav inom jordbruk, kol, olja och tjänster. Vd är fortfarande Per Brilioth och Lundinsfären är största ägare med 30 procent av aktierna.

Inte helt förvånande har Vostok Nafta-aktien fullständigt kollapsat de senaste månaderna i skuggan av rysslandsoron. Marknadsvärdet på portföljen uppgick per den 30 september 2008 till 507 miljoner dollar, en minskning med 37 procent sedan årskiftet.

Å andra sidan har den ryska börsen under samma period rasat med 47 procent. Tre fjärdedelar av Vostok Naftas portfölj finns investerat i noterade innehav, resten i onoterade bolag, även om skillnaden mellan noterat och onoterat ibland är hårfin i illikvida och dåligt genomlysta ryska börsbolag.

I mitten av sommaren var den oljetunga ryska aktiemarknaden i runda slängar värd cirka 100 procent av Rysslands BNP, vilket medförde att Ryssland hamnade på den mer sårbara sidan av spektrumet för en dramatisk ändring av förväntningarna.

Ägarstrukturen på aktiemarknaden bestod grovt sett av tre likvärdiga parter i form av staten (som inte är en köpare), utlänningar (som drastiskt vände till stora säljare) och oligarker. En stor del av oligarkerna/nationella aktörer ägde samtidigt aktier på belåning och blev därmed ofrivilliga säljare.

Allt detta bidrog, tillsammans med en förhöjd politisk oro och ett kraftigt fallande oljepris, till att den ryska marknaden föll med närmare 80 procent från de högsta nivåerna i mitten av maj till den lägsta nivån i slutet av oktober.

Vostok Naftas portfölj var i slutet av oktober värd 307 miljoner dollar, motsvarande cirka 53 kronor per aktie. Sedan dess har värdet på det största innehavet Black Earth Farming (cirka 17 procent av Vostok Naftas substansvärde) stigit med ett par procent. Råvaror är generellt volatila tillgångar och spannmål är inget undantag.

Ett kraftigt spekulationsrally i spannmål resulterade under våren i ett ännu kraftigare spekulationsrally i BEF:s aktie. Vid sidan av uppgången i spannmålspriserna hade inga större fundamentala förändringar skett för BEF och aktiens uppgång fick också ett abrupt slut när spannmålspriserna vände nedåt. Sedan mars månad har aktien rasat med hela 75 procent.

BEF gjorde en förlust på 40 Mkr under årets nio första månader, till stor del på grund av att endast 8 procent av årets skörd såldes vid utgången av september månad. Anledningen är de låga priserna på spannmål. Huvuddelen av årets skörd lagras istället i väntan på att priserna återigen ska vända upp.

Under sommaren handlades Vostok Nafta med en premie på 6-7 procent relativt substansvärdet. Idag har den premien bytts mot en rejäl substansrabatt på drygt 40 procent. Det indikerar att marknaden har en stor skepsis gentemot hela den ryska marknaden och den styrande maktens förmåga att stabilisera den finansiella sektorn. De återkommande handelsstoppen på Moskvabörsen ingjuter heller inget förtroende.

Den ryska vändningen kommer troligtvis att ta lång tid. Även om det finansiella systemet i landet stabiliseras i närtid med hjälp av statliga interventioner så finns en allvarlig och stor cyklisk nedgång som kommer att vara under 2009, och kanske en bit in i 2010, enligt Vostok Nafta själva. Det har lett till att en stor dos riskaversion krupit in i investerarnas medvetande.

Sammantaget är Ryssland är ett nyckfullt land med starka politiska ledare vilket gör att man ska ta hänsyn till att det är förenat med hög risk att investera i Vostok Nafta. Som en del av en aktieportfölj är det dock ingen dum investering då det finns en stor potential på lite sikt, speciellt nu när aktien handlas till en rejäl rabatt. Vostok Nafta ger trots allt en bred och exotisk exponering mot Ryssland, till en betydligt billigare peng än till exempel traditionella rysslandsfonder. Förvaltningskostnaden är blott 1 procent.

Vi bedömer att risknivån kommer att fortsätta ligga på en hög nivå när det gäller ryska investeringar inom de kommande 6 månaderna, med stora kurssvängningar som följd. Men för den riskvillige som tror att ryska tillgångar kommer att värderas upp inom 1-2 år finns här ett fint långsiktigt köpläge.