Partnertech kan spåra sitt ursprung tillbaka till Facits skrivmaskinsfabrik i Åtvidaberg. Under fastighetskrisen i början av 90-talet hamnade fabriken i statliga Securums händer. Partnertech knoppades av och sattes på börsen 1997 och på den tiden var Ericsson en av bolagets viktigaste kunder. Det bidrog till att Partnertech drogs med i it-bubblan under de därpå följande åren och som högst nådde aktien 187,50 kronor.

Partnertech har idag en mer diversifierad kundstruktur än vad som var fallet under it-yran vilket ökar stabiliteten i efterfrågan. Verksamheten delas in i sex marknadsområden och tre rörelsesegment. Marknadsområdena är Informationsteknologi, Industri, Miljöteknik, Medicinsk Teknik och Instrument, Försvar och Marin samt Sälj och Betallösningar.

Nätverksvideotillverkaren Axis är en av Partnertechs viktigaste kunder idag och största område är fortfarande Informationsteknologi med 28 procent av omsättningen. Industri, Miljöteknik och Medicinteknik var för sig svarar för cirka 20 procent av omsättningen.

Partnertechs spetskompetens är att kombinera elektronik och metallbearbetning, vare sig det gäller att bygga basstationer åt Ericsson eller att kapsla in annan elektronisk utrustning i metallhöljen.

Kontraktstillverkare är med sina pressade marginaler och stora fasta kostnader väldigt känsliga för konjunktursvängningar. Att sprida uppdragen över kunder som ligger i olika fas under en konjunkturcykel är ett sätt att försöka dämpa effekterna, men faktum kvarstår ändå att Partnertech med sina produktionsenheter i sju länder har svårt att redovisa svarta siffror i lågkonjunktur.

Effekterna av finanskrisen förvärrades även av att bolaget under åren innan genomfört en rad förvärv som vid den tidpunkten ännu inte integrerats särskilt väl i koncernen. Både 2009 och 2010 slutade med förlust för Partnertech.

Partnertech avslutade 2011 med att nå sitt bästa kvartalsresultat på fem år. För de hårt prövade aktieägarna var det så klart glada besked och förhoppningarna har växt om att det omstruktureringsarbete som pågått inom Partnertech de senaste åren nu äntligen börjar ge resultat.

Det var dock mer än bara en mer effektiv struktur som lyfte resultatet i det fjärde kvartalet. Förklaringen står även att finna i det faktum att volymerna ökade i kvartalet samtidigt som Partnertechs kostnader minskade.

Ett stort omstruktureringsarbete i Storbritannien avslutades nämligen under kvartalet och utan det sänket i resultaträkningen växlade volymökningen ut i en rörelsemarginal som steg från 1,9 procent kvartalet innan till 4,6 procent. Det fjärde kvartalet är dock även säsongsmässigt starkt.

Storbritannien är inte den enda marknad där Partnertech strukturerar om verksamheten. Även i Sverige och Norge har omstruktureringar av produktionen skett och det pågår även ett mer övergripande arbete med att flytta en större andel av tillverkningen till lågkostnadsländerna Polen och Kina.

Leder den processen gör Leif Thorwaldsson som tog över vd-stolen i Partnertech våren 2010. Målsättningen är att nå en rörelsemarginal på 7 procent över en konjunkturcykel. För att nå dit krävs inte bara en mer effektiv produktionsstruktur utan även att Partnertech tillför mer till kunderna än bara själva komponenterna.

Partnertech strävar också efter att ta sig högre upp i värdekedjan genom att bli mer av en utvecklingspartner till sina kunder när det gäller design, tillverkning och service av de komponenter vars tillverkning läggs ut på bolaget. Försäljningsorganisationen har förstärkts och fokus ligger nu tydligare på de kunder där Partnertech ser störst potential att nå en stark ställning.

För mindre företag, särskilt om de växer snabbt, har en kontraktstillverkare som Partnertech mycket att tillföra när det gäller tillverkningskapacitet i lågkostnadsländer, effektiva inköp och diverse eftermarknadsaktiviteter. 

Hur efterfrågan kommer att utvecklas de närmaste kvartalen är omöjligt att spå, vilket även Leif Thorwaldsson konstaterar i bokslutsrapporten.

Rörelsemarginalen för  hela 2011 landade på 2 procent och om vi räknar med att Partnertech under 2012 kan förbättra det till en marginal på cirka 3,5 procent och samtidigt nå en tillväxt på 2-3 procent gör vinsten per aktie kunna landa i trakterna av 4 kronor. Med den prognosen hamnar p/e-talet på 8,0.

Justerat för nettoskulden på 270 Mkr värderas Partnertech till cirka 8 gånger rörelseresultatet i vår prognos. Det är inte särskilt lågt jämfört med många andra betydligt större verkstadsbolag på Stockholmsbörsen. Partnertech har dock arbetat med att få ned rörelsekapitalet och kassaflödet stärktes rejält i fjärde kvartalet. Fortsätter den trenden bör skuldsättningen fortsätta krympa under 2012.

Det ser nu ut som om Partnertechs strukturarbete börjar ge effekt. Det stora frågetecknet i år är dock efterfrågan och det höjer risken ganska påtagligt i ett konjunkturkänsligt bolag som Partnertech.

Rådet blir att åtminstone invänta rapporten för det första kvartalet för att se om den positiva trenden för lönsamheten håller i sig och framför allt få ytterligare en indikation om hur efterfrågan utvecklas. Om trenden visar sig hålla är aktien köpvärd. Tills vidare behåller vi dock en neutral rekommendation.