Impact Coatings är ett utvecklingsbolag på First North-listan som gått ganska starkt i år. Börsvärdet är hela 660 Mkr. Linköpingsbolaget är verksamt inom den vakuumbaserade ytbehandlingsmetoden PVD, Physical Vapor Deposition, som är en beprövad metod för att skydda metallytor, göra dem estetiskt mer tilltalande med mera. Det finns en lång rad tillämpningar och många små och stora akörer på marknaden. Somliga ytbehandlar vardagsting som frisörsaxar som kan göras superskarpa, repfria och fås i häftiga färger. Andra är mer inriktade på industriella tillämpningar och tekniken används exempelvis mycket inom halvledarbranschen.

Det är två saker som skiljer Impact Coating från de flesta konkurrenter. En är att företaget satsat på att ta fram maskiner för ytbehandling vid masstillverkning av konsumentprodukter som mobiltelefoner, glasögon med mera. Tekniken har tidigare varit lite väl dyr för att användas i de sammanhangen men Impact Coating har tagit fram maskiner som medger ekonomisk masstillverkning. Den nyaste maskinen, Inlinecoater, är 10 gånger mer produktiv än konkurrerande system, hävdar företaget. Det andra som är speciellt med Impact Coating är deras unika beläggningsprocess Maxfas som kan användas för att ersätta guld på elektriska kontakter. Impact säljer en maskin för påföring av Maxfas som kallas Realcoater och ser en stor marknad framför sig. Varje mobiltelefon innehåller till exempel 5-10 kontakter med guldplätering där materialkostnaden ligger på 10-30 öre per kontakt.

Försäljningen består alltså av maskiner som kostar runt 10-15 Mkr plus intäkter från kundanpassning av system, förbruktningsvaror och ibland en volymrelaterad intäkt per system. Impact Coating ingick tidigare i Duroc men särnoterades 2004. Fram till 2006 bestod verksamheten mest av teknisk utveckling men sedan dess har fokus varit kommersialisering. Detta sker genom framstötar på tre områden. För det första har vi affärsområdet Elektriska kontakter där Maxfax/Realcoater är huvudnumret och mobiltelefontillverkare den intressantaste kundgruppen. Inom affärsområdet Elektroder är inriktningen på beläggningar av flödesplattor för bränsleceller.

Här har dock lågkonjunkuturen gjort utsikterna grumliga på kort sikt och Impact lägger inga resurser här. Det tredje området är Deko där huvudfokus är beläggning av dekorativa keramer på metallprodukter. Tekniken används exempelvis för att skapa snyggare mobiler, som i allt högre grad väntas tillverkas med skal i metall, och glasögon där lättviktsbågar av titan blir vanligare. Med hjälp av PVD kan sådana produkter få en spegelblank yta, fin och styrktålig färg, bli repfria och hållbara.

På kontaktområdet har Impact haft svårt att få ordentligt gehör för sin Maxfas. Det är å andra sidan inte ovanligt när helt nya koncept ska ersätta gamla beprövade. Dessutom har bolaet haft lite otur. Ett lovande avtal träffades med en mobiltillverkare i Asien som dock fått se sina volymer falla rejält och projektets framtid verkar nu osäker. Man har dock samarbete med en annan mobiltillverkare för en applikation ska vara framme i början av nästa år 2010.

Inom Deko har det gått bättre. I februari fick Impact order på två Inlinecoater från en hemlig kund som dessutom uppges ha för avsikt att beställa ytterligare 18 maskiner. Det totala ordervärdet skulle i så fall vara 250-500 Mkr. Den första maskinen har tagits fram och möter än så länge kundens förväntningar på prestanda och kapacitet, enligt förra veckans delårsrapport. I och med att så lite är offentligt kring kunden, vad maskinerna ska användas till med mera så är det svårt att sia kring oddsen för att den stora beställningen verkligen bilr av. Men utvecklingen är förstås lovande.

Frågan är om det motiverar det förhållandevis anseenliga börsvärdet på 660 Mkr. Impact kommer från en utvecklingsfas och saknar förstås bevisad intjäningsförmåga. Förra året biffade man upp organisationen, till 36 anställda, vilket ledde till en kraftigt ökad rörelseförlust på 22,3 Mkr (-3,8). Första kvartalet i år var omsättningen 8 Mkr och rörelseförlusten 6,2 Mkr. Det är okänt vilken bruttomarginal som Impact har på sin maskinförsäljning men gissningsvis är den klart lägre inom Deko än inom Elektriska kontaker. I kassan finns 23 Mkr. En nyemission kan inte uteslutas men behöver inte heller vara hela världen om medlen exempelvis behövs för att finansiera ökad rörelsekapitalbindning när fler maskiner levereras.

Sammantaget är det dock väldigt svårt att säga vad som är rätt värde för den här aktien men man kan notera att det ligger en hel del förväntningar i kursen. Vi tycker inte att oddsen känns goda nog för att köpa. Teknikhöjden är lite svår att sia kring när man inget vet om bruttomarginaler. Potentialen för Maxfas är visserligen stor men Impact har haft några år på siog att etablera tekniken utan framgång. Bolagets teknik är dessutom oprövad i industriella sammanhang. En vanlig fallgrop är att det kan krävas väldigt omfattande och dyr kundanpassning för att införa nya produktionssystem i en befintlig struktur. Men osvuret är bäst. Givet trenden med mobiltelefoner med metallskal kan Inlinecoating bli en storsäljare. Vi säger neutral i nuläget.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan måndagen den 27 april. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.