Pelletstillverkaren Clean Tech East Holding är noterat på Aktietorget, men planen är att bolaget från och med det andra kvartalet ska börja handlas på First North. Bolagets huvudägare med en ägarandel på 43 procent är familjen Lundins investmentbolag Vostok Nafta.

Förutom pelletstillverkningen ingår också affärsområdet Power Chemicals, som säljer specialkemiska produkter till bland annat kraftverk, i Clean Tech. Vi anser dock att det som gör aktien och bolaget intressant är pelletstillverkningen.

Efter de kraftiga uppgångarna i olje- och elpriset så ser vi en betydande möjlighet för att aktiemarknaden under den närmaste tiden visar ett allt större intresse för bolag som producerar alternativ energi, vilket bör gynna Clean Tech East. Krass ekonomisk fakta talar för att efterfrågan på pellets ska öka eftersom energikostanden för pellets är mer än 50 procent lägre jämfört med för olja.

Det som specifikt bör lyfta Clean Techs aktie i ett kort- och medellångt perspektiv är att bolagets pelletsfabrik i Ystad under 2011 har mycket goda möjligheter att visa vinst efter flera år med förluster.  Under ledning av nye vd:n Lennart Ivarsson genomförde bolaget förra året betydande strukturåtgärder.

Förutom kostnadssänkningar investerade Clean Tech under fjolåret i ny utrustning för att kunna paketera pellets i säckar för försäljning till konsumentmarknaden. Tidigare sålde Clean Tech endast pellets till industriella kunder vilket är mindre lönsamt jämfört med att sälja pellets i säckar. I dagsläget får Clean Tech ut ett cirka 40 procent högre pris för pellets som säljs till konsument jämfört med bulkpellets som säljs till industriella kunder.

Sedan mitten av november är produktionen av pellets i säck i gång vid fabriken i Ystad. Av den totala produktionskapaciteten på cirka 90 000 ton pellets per år går nu cirka 30 procent till konsumentmarknaden. Clean Techs ambition är att försäljningen till konsumentmarknaden ska öka successivt och att i princip hela produktionen ska gå till konsument i slutet av 2012.

Försäljningen av pellets på säck får en tydlig positiv inverkan på Clean Techs resultat. Vår bedömning är att Clean Techs produktionskostnader för pellets per ton är ungefär lika högt som priset på bulkpellets, vilket följaktligen innebär att prisskillnaden mellan bulk- och säckpellets blir ren vinst.

Utifrån det är sannolikheten hög för att Clean Techs egen prognos om att bolaget ska nå ett positivt resultat på ebitda-nivå under 2011 infrias, ebitda-resultatet kan mycket väl vara positivt redan i det första kvartalet.  Det intressanta är dock att räkna på Clean Techs vinstpotential under 2012 och 2013 när största delen av den pellets som produceras säljs på säck. Med försiktiga prisantaganden ska pelletsfabriken i Ystad då ha goda möjligheter att generera ett ebitda-resultat på cirka 30 Mkr per år när i stort sett all pellets som produceras säljs till konsumentmarknaden. 

En tydlig uppsida i prognoserna finns om priserna på pellets till konsumentmarknaden stiger under de närmaste åren, vilket är ett troligt scenario. Höga priser på olja och el kan knappast leda till något annat än att allt fler husägare väljer att helt eller delvis värma upp sina hus med pellets. När det blir uppenbart oljepriset stabiliseras på en nivå kring 100 dollar blir tröskeln för att investera i en pelletskamin liten.

På aktiemarknaden värderas Clean Tech i nuläget till drygt 110 Mkr, givet hur vi förutser att resultatet från pelletstillverkningen ska utvecklas under de närmste åren är det en för låg värdering. Vi förutser att aktien värderas upp signifikant när bolaget i de kommande kvartalsrapporterna svart på vitt kan visa att den nya strategin är lönsam.

En annan potentiellt stor trigger för Clean Tech East-aktien ligger ett par år framåt i tiden, bolaget har genomfört en lönsamhetsstudie för att bygga en pelletsfabrik med produktionskapacitet på 450 000-500 000 ton per år i hamnstaden Archangelsk i nordvästra Ryssland. Tanken är att utnyttja den kunskap som finns i Ystad till en internationell expansion.

En eventuell fabrik i Ryssland ska förse industriella kunder i Europa med bulkpellets och bygget kan starta när efterfrågan är tillräkligt hög och prisbilden förbättras. Det finns två tydliga faktorer som talar för att efterfrågan på pellets i Europa ska öka kraftigt de närmaste åren.

Den ena är EU:s mål om att 20 procent av energiförbrukningen ska komma från förnyelsebara energikällor senast år 2020, i dag står förnyelsebara källor endast för cirka 10 procent av energiförbrukningen. Följaktligen måste en stor del av den kol som nu eldas snart bytas ut mot till exempel pellets. Om bara 5 procent av den kol som eldas i Europa i dag byts ut mot pellets så innebär det att marknaden för pellets blir ungefär 5 gånger större än i dag och stiger till cirka 60 miljoner ton per år. Det andra orsaken till att efterfrågan bör stiga är att energikostnaden vid eldning av pellets är väsentligt lägre jämfört med olja.

Arkhangelsk är en gynnsam plats för pelletstillverkning eftersom Ryssland hör till ett av få områden i världen där det inte är brist på naturskog. Tack vare den lokala tillgången på skogsråvara ska produktionskostnaden vid en eventuell fabrik i Archangelsk höra till den allra lägsta i världen, enligt den lönsamhetsstudie som Clean Tech East genomfört. En extra fördel Clean Tech är att bolaget kan säkra leveranser av råvara Vostok Naftas skogsbolag RusForest som har tillgångar nära Arkhangelsk.

Den fabrik som Clean Tech skissat på kostar 600 Mkr att bygga. En sådan investering skulle väl gå att räkna hem om prisdifferensen mellan olja och pellets minskade. Kalkylerar man med ett pris för bulkpellets på 2 000 kronor per ton så har den fabrik Clean Tech planerar möjligt att nå ett ebitda-resultat på närmare 200 Mkr per år.

2 000 kronor för ett ton bulkpellets är visserligen cirka 50 procent över nuvarande prisnivå men även vid ett så högt pelletpris så är energikostanaden för pellets fortfarande klart längre jämfört med för olja. 

Som en följd av de senaste årens förluster är Clean Techs finansiella situation ansträngd. Vår bedömning är dock att det inte behövs någon ytterligare nyemission, dels för att Clean Tech snart kan börja generera positiva kassaflöden från rörelsen och dels för att bolaget med största sannolikhet får in 46 Mkr från ett optionsprogram som förfaller i mars. Per Brilioth som är vd för huvudägaren Vostok Nafta och även ordförande Clean Tech, säger till Börsveckan att Vostok ska teckna sin andel i emission och att flera andra större ägare redan signalerat att de ska göra det.

De interna förbättringarna inom Clean Techs pelletsproduktion och utvecklingen i omvärlden med stigande energipriser talar för att bolagets aktie går starkt under 2011. Det gör aktien köpvärd, en eventuell lönsam storsatsning i Ryssland kan ses som en intressant gratisoption. 

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 1-3 den 17 januari 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.