Strålknivstillverkaren Elekta är en av årets vinnare på börsen med en kursuppgång på cirka 42 procent. Årets uppgång är dock bara toppen på ett isberg som sträcker sig tillbaka till slutet av 2008 och summerar till en uppgång på 230 procent. Resultatförbättringen inom bolaget har dock för all del varit ännu starkare och jämfört med för två år sedan har rörelseresultatet gått från 13 till 153 Mkr.

Det första kvartalet är det svagaste på året för Elekta, så det går inte att dra allt för stora växlar på resultatet i perioden maj till juli som är det första kvartalet i bolagets räkenskapsår 2010/2011. Rörelseresultatet på ovan nämnda 153 Mkr var dock 14 procent bättre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Positivt i rapporten var inte minst att Elektas rörelsemarginal var högre än väntat, 9,4 procent mot väntade 8,6. Det finns förväntningar om att Elekta i år ska kunna fortsätta att stärka lönsamheten från förra årets 17 procent och starten på räkenskapsåret bådar därför gott.

En viktig pusselbit för Elektas framtid är också utvecklingen på USA-marknaden, som varit trög sedan finanskrisen. I det första kvartalet syntes en ljusning i form av en ökning av orderingången i Nordamerika med 10 procent, men Elekta håller fast vid sin tidigare prognos om att USA-marknaden inte kommer att visa någon signifikant återhämtning förrän i slutet av det innevarande räkenskapsåret.

Trots den tröga utvecklingen i regionen så svarar Nord- och Sydamerika fortfarande för 38 procent av Elektas omsättning under de senaste 12 månaderna, jämfört med exempelvis 41 procent under räkenskapsåret 2007/2008. Regionen EMEA är dock hack i häl med en andel av omsättningen på 37 procent medan Asien och Stillahavsregionen svarar för resterande 25 procent.

I det första kvartalet var det EMEA som ökade omsättningen mest jämfört med året innan och även orderingången stiger kraftigast i regionen. Räknat i fasta valutor uppgick ökningen i order till 41 procent och utvecklingen är särskilt stark i Italien, Tyskland, Ryssland och Frankrike.

Vd Tomas Puusepp ser inte ordertillväxten i det första kvartalet som långsiktigt uthållig, men räknar med en fortsatt stark marknad i Europa. Även de så kallade BRIC-länderna väntas fortsätta utvecklas starkt för Elekta. Kina och Ryssland har gått starkt under det gångna kvartalet liksom även Brasilien även om jämförelsekvartalet är tufft för Brasilien då flera stora order bokades förra året.

Elekta har som prognos för det innevarande räkenskapsåret att omsättningen ska växa med mer än 10 procent räknat i lokala valutor samt att rörelseresultatet räknat i kronor ökar med mer än 15 procent.

Enligt databasen Factset var förväntningarna på aktiemarknaden före tisdagens rapport en omsättningsökning i år på 10,4 procent och en ökning av rörelseresultatet med 18,2 procent. Per aktie väntas det landa i en vinst på 10,81 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 22,6 för innevarande år.

Nu ska man som sagt inte dra allt för stora växlar av det första kvartalet eftersom det bara utgör en liten del av helårsresultatet. Elekta säljer också till stor del få och dyra produkter vilket gör att intäkter och resultat kan svänga en del kvartal från kvartal. Starten på räkenskapsåret är trots det klart bättre än väntat, inte minst lönsamhetsmässigt, och prognoserna för helåret lär komma att höjas något.

Värderingen för det innevarande räkenskapsåret ligger trots det en bit över det historiska snittet för de senaste nio åren som är ett p/e-tal på 19,5.

De närmaste åren väntas Elekta fortsätta växa med cirka 10 procent om året under förbättrad lönsamhet. Den väntade vinsttillväxten hamnar därmed på cirka 15 procent om året och p/e-talen faller ned mot 17,2 för räkenskapsåret 2012/2013.

Elekta är inne i en stark period med bra orderingång och förbättrade marginaler. En förbättring av marknaden i USA mot slutet av räkenskapsåret kan ge ett ytterligare lyft. Bolaget har även fortsatt utrymme att växa på marknaderna i Asien och Sydamerika. På det negativa kontot återfinns krympta sjukvårdsbudgetar de kommande åren och även om Elekta ännu inte märker av någon påverkan på Europamarknaden så är det dock troligt att de förr eller senare ger en återhållande effekt på försäljningen.

De långsiktiga utsikterna för Elekta ser dock fortsatt ljusa ut men aktien har gått urstarkt en längre tid, med en spurt på 20 procent bara under den senaste månaden. Aktien känns på dagens nivåer fullvärderad och för att motivera en fortsatt uppgång upp mot 280 kronor krävs att helårsresultatet överraskar med samma 14 procent som resultatet i det första kvartalet gjorde. Det skulle i så fall ge en helårsvinst på 12,35 kronor i år och ett p/e-tal på 22,7 vid 280 kronor.

För att nå dit krävs exempelvis att tillväxten i år klättrar upp mot 12 procent och att rörelsemarginalen stärks från förra årets 17 procent till drygt 20 procent.

Den prognosen känns dock lite väl optimistisk och för de närmaste kvartalen drar vi därför ned rekommendationen till Neutral.