Jays affärsidé är att designa, utveckla och sälja musikhörlurar i först hand till iPhone, iPad och andra "smarta" bärbara enheter. Bolaget finns i Stockholm och grundades så sent som 2007. Vd är Rune Torbjörnsen som tidigare var chef för Doro. Förutom vd har Jays faktiskt bara 6 egna anställda och sysselsätter därtill ett par konsulter. Ursprungligen finansierades bolaget av riskkapitalfirman Creandum, inriktat på startups, men ny huvudägare är sedan en tid Transferator - ett riskkapitalbolag som noteras på Aktietorget.

Produkterna är alltså hörlurar. Det som är speciellt med Jays är enligt bolaget en överlägsen design, ljudkvalitet och ergonomi. Jays har också blivit känt för sina platta - trasselfria - sladdar som många kunder uppskattar. Prismässigt ligger produkterna klart över de flesta andra men det har inte hindrat Jays från att bli storsäljare. Boomen för Smartphones har spelat bolaget i händerna. I och med att kunderna vant sig vid att telefonerna kan kosta uppåt 5000 kronor har de också spenderat mer på tillbehören till dem, som hörlurar. Dessutom är utbytestakten hög. När Apple kommer med sin nya modell är det många som känner ett starkt behov att byta upp sig och då tenderar de även köpa nya tillbehör. I Norden säljs mycket av Jays lurar genom operatörernas telefonbutiker.

Jays är fortfarande ett mikrobolag som endast sålt produkter för 46 Mkr det senaste året. Men tillväxten är stark. Senaste kvartalet - som inkluderar den viktiga julhandeln - ökade omsättningen med 161 procent till 18 Mkr. Bruttomarginalen har legat kring 40 procent vilket är en relativt bra nivå. Dessutom lyckades Jays gå med 0,3 Mkr i vinst på rörelsenivå. Ser vi tillbaka 12 månader i tiden har rörelseresultatet varit minus 1,5 Mkr.

Finanserna var länge skakiga men ser nu okej ut. I höstas gjordes en nyemission och dessutom fick alla som tecknade sig gratis teckningsoptioner som ger dem rätt att teckna fler aktier för 10 kronor styck till 30 april i år. Vi räknar med att optionerna utnyttjas vilket innebär att antalet aktier ökar från 5,9 till 7 miljoner och Jays nettokassa växer från 3 till nästan 15 Mkr. Givet att utvecklingskostnaderna är begränsade, all försäljning går via distributörer och att organisationen är slimmad så borde detta räcka för att Jays kunna fullfölja sina planer. Några grundbultar i strategin är att värna om kvaliteten i sina produkter, att satsa på att bli stora i först Sverige och sedan Norden för att ha en bra "referens" i diskussioner med distributörer på större marknader. Redan nu säljer dock Jays sina lurar på 26 marknader.

Det är inte framgångarna i Norden som eldat på aktien i år utan ett pressmeddelande i januari om att Jays ska samarbeta ("team up with") Samsung. Samsung är ihop med Apple den mest framgångsriska telefontillverkaren och har en urstark ställning i Asien. Att de är intresserade av Jays är självklart en enorm fjäder i hatten för svenskarna. Exakt vad samarbetet går ut på återstår att se. Samsung har ett stort butiksnät som kan erbjuda Jays lurar. På en mässa I Singapore marknadsfördes också Jays lurar ihop med Samsungs Smartphones. Förhoppningen är såklart att Samsung väljer att bundla sina telefoner med Jays lurar vilket bäddar för mycket stora volymer för Jays.

Hur ser då värderingen ut? Efter utspädning ligger börsvärdet på drygt 140 Mkr. Rätt saftigt för en firma som inte ens säljer för 50 Mkr! Optimisten noterar dock att Jays tack vare sin tillväxt kan växa in i värderingen. Det kritiska är bolagets "leverage", eller hävstången på dess tillväxt. Tittar vi på senaste kvartalet så steg omsättningen med 11,4 Mkr och rörelseresultatet med 3,3 Mkr. 30 procent av tillväxten ramlade ned till ökat resultat, hävstången var alltså 30 procent. Tror vi att Jays kan behålla den hävstången och samtidigt fortsätta växa 160 procent i ett år så landar vi i att bolaget säljer för 120 Mkr och tjänar 20 Mkr. Då blir p/e-talet 9, vilket inte är dyrt.

Men även vi har svårt att våga tro på en sådan raketartad utveckling och skulle avstå från aktien i nuläget, av två skäl.

Det första är att vi inte riktigt ser vilka unika konkurrensfördelar som ska försvara Jays tillväxt och bruttomarginaler bortom en mer eller mindre tillfällig hype kring bolagets produkter. Det finns enligt Rune Torbjörnsen 124 hörlurmärken bara i Sverige och även om många av dessa egentligen är identiska visar det vilket getingbo Jays lever i. Allt bra kopieras friskt och snabbt i branschen. Det är en tuff miljö att leva i och många som försöker bygga upp långsiktigt lönsamma varumärken misslyckas. Att räkna med exempel som ovan, med 160 procents tillväxt och marginalpress, ter sig klart överoptimistiskt mot den bakgrunden.

Det andra skälet är att marknaden ofta - men inte alltid - tenderar undervärdera dessa svårigheter i bolag som är inne i en bra trend. Jag skulle säga att Doro, med sina äldremobiler, är lite av ett undantag som alltid värderats med rabatt för att konkurrenterna "snart" slår till med egna modeller som sabbar för svenskarna. Men prissättningen av Jays antyder att man inte får samma rabatt här.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 15 den 10 mars. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.