Moberg Pharma vände från en förlust på 2,7 Mkr till en vinst på 4,1 Mkr under årets första kvartal. Det var en rejäl och välbehövlig uppryckning efter ett 2013 som varit tufft. Den kraftiga vinstökningen handlar framför allt om en stigande lönsamhet.

Dels har Moberg Pharma en bättre bruttomarginal nu, som nådde hela 79 procent under första kvartalet (66) och dels är det en fråga om skalfördelar där bolagets relativt låga rörelsekostnader ger en bra hävstång i lönsamhet i takt med att produkterna rullas ut på fler marknader och når högre volymer per marknad vilket gör att även försäljningskostnaderna som andel av omsättningen sjunker.

I takt med att omsättningen ökat och bolagets satsningar burit frukt har resultatet gradvis förbättrats. Boalget nådde vinst redan 2012, men då med stöd av engångsintäkter. Så det är först nu, och framåt som man bör  förvänta sig svarta siffror. Och där är bolaget på rätt spår, i synnerhet med den starka utvecklingen i USA.

Däremot är det illavarslande att det går så trögt i Europa. 2011 stod Norden för nära fyra femtedelar av omsättningen men efter en snabb inledande uppgång har det planat ut och nu är det Amerika som är viktigaste marknad med 75 procent av omsättningen medan Europa utgör mindre än en femtedel. Frågan är vad som gör det så tufft. En svårare konkurrensbild är en möjlig förklaring.

Bolaget menar att det finns förutsättningar för en bättre utveckling framgent men i det här fallet så är det nog så att ”seeing is believing” eftersom problemen är både väldigt uttalade och dessutom ganska långdragna. Dessutom är det mycket fokus på nya marknader, inte minst Asien, så man ska nog inte hoppas för mycket på en vändning i Europa. Snarare lär nya marknader vara det som ska kompensera för nedgången.

Man bör också räkna med förvärv eftersom det ligger i bolagets strategi. Senast var det en palett med OTC-produkter som köptes från Bayer och som, enligt bolaget, är på väg att integreras väl i organisationen. Och med stigande vinster kommer möjligheter till fler förvärv.

Till dessa kommer bolagets utvecklingsprojekt, framför allt läkemedelskandidaten MOB-015. Det är en nagelsvampskräm som kommer att konkurrera med Novartis produkt lamisil som mot nagelsvamp finns som tablett. Tabletten har en komplicerad biverkningsprofil då det finns det risk för framför allt leverpåverkan. Det ger MOB-015 en fördel med topikal (kräm) administration.

Hittills har data varit bra för MOB-015. Vid sex månaders uppföljning har läkemedelskandidaten visat jämförbar effekt som lamisil och under andra halvåret 2014 väntas tolv månaders data. En framgångsrik studie skulle bana väg för nästa steg, en större fas III-studie. Nu hör det till historien att MOB-015 även tidigare har genomgått en fas-II studie men med otillräckliga resultat, varför bolaget valde att göra om studien med en ny formulering.

Hittills är det en mindre studie som genomförts med bara 25 deltagare så man ska vara försiktig att ta ut segern i förskott med tanke på det tidigare misslyckandet. Bra data är en viktig ”trigger” för kursen men det är också förenat med risk eftersom motsatsen, det vill säga dåliga data i studien, vore negativt för aktien. 

Konsensusprognoserna för Moberg Pharma är att bolaget skall tjäna 17 öre per aktie i år och 2,70 kronor per aktie under 2015. Till en aktiekurs på 33,60 kronor motsvarar det p/e-tal på knappt 200 för innevarande år och 12,4 för 2015. Ett rejält vinstlyft ligger säledes i korten.

Bolagets förväntade vinstökning under nästa år gör att man kan förvänta sig att nettoskuld vänder till nettokassa. Räknar man på rörelsens värde i relation till rörelseresultatet så värderas den till 84 gånger förväntat rörelseresultat i år och drygt 8 gånger förväntat rörelseresultat 2015. Det är inte särskilt dyrt, men det finns ju som nämnts en del frågetecken.

Trots de stora framgångarna i Amerika så är frågan om det räcker hela vägen för att kompensera för de svaga marknaderna. Det är inte helt lätt att se vilka marknadsandelar man kan förvänta sig där och om mönstret i Europa skulle upprepas blir det mycket tufft för bolaget. Även MOB-015 är ett projekt med hög chans/risk.

Sammantaget gör just riskerna att vi är avvaktande till aktien, hög tillväxt till trots. Rådet blir Neutral.