Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 10 den 7 mars. Läs mer om Börsveckan.

StrålterapibolagetRaysearch hade en succéartad inledning som noterat bolag när det kom till börsen tidigt 2000-tal. Aktien gick från ensiffrigt till en topp nära 85 kronor sommaren 2007. Det var delvis drivet av en stark börs generellt men framför allt av egen kraft. Bolagets område, strålterapi, var och är ett område med hög tillväxt och stor potential.

Men efter finanskrisen hade bolag såväl som aktie en besvärlig resa. Tillväxten i marknaden för de dyra strålterapiinstrumenten svajade samtidigt som en generationsväxling i Raysearch egna produkter inte gav det lyft som förväntades. För 2009 lanserade bolaget sitt nya planeringssystem för strålterapi, Raystation, som är en mjukvaruplattform som förväntades bli den stora tillväxtmotorn.

Under 2010 kom den första ordern i USA men först 2012 lanserades den första kompletta versionen av mjukvaran. Marginalerna sjönk också betänkligt under dessa år, från en nivå kring 35-40 procent (som bäst 48,8 procent på årsbasis under 2009) ned till som sämst låga ensiffriga tal under 2013.

Men tillväxten vände faktiskt tillbaka redan 2012 om än att det dröjde till 2014 innan lönsamheten åter blev god, delvis på grund av stora expansionskostnader som drog ned lönsamheten.

Så under 2014 tog bolaget ett definitivt kliv framåt med en omsättning som ökade med 39 procent och rörelsemarginalen blev 27,8 procent. För 2015 sjönk lönsamheten något, till en rörelsemarginal på 24 procent men tillväxttakten var fortsatt hög med en omsättning som ökade med 39 procent.

Vad historiken visar är att detta är ett bolag där intjäningen kan vara volatil och det bör man ha i åtanke även vid en värdering av de framtida vinsterna. Samtidigt kan en del av problemen också handla om att det tar tid att utveckla nya produkter som i Rayserach fall är komplexa samtidigt som det också tar tid arbeta in nya produkter på marknaden.

Det är en långsam adoptionskurva som bromsat bolaget tidigare år men där bolaget nu är inne i en fas där det nått kritisk massa med fler än 2500 kliniker som kunder. Därmed kan mottagligheten, och intresset för bolagets produkter nu vara större och kanske slipper bolaget återuppleva en ny period som ovan med en utdragen utvecklingsprocess och trög marknadsbearbetning.

Raysearch distribution i dag är väsentligt mer omfattande med globalt avtryck. Och Raystation har under 2015 visat en riktigt stark utveckling. Orderingången för plattformen fördubblades under 2015 och Raystation utgör i dagsläget mer än 75 procent av bolagets omsättning. 

Det finns dessutom mer i bolagets pipeline. Ett nytt område är Raycare – ett informationssystem inom onkologi (cancervård). För vård av cancerpatienter inom strålterapi behövs dels ett dosplaneringssystem och dels ett informationssystem.

Det förra området täcks av Raystation, det senare är under utveckling i bolaget inom ett projekt kallat Raycare. Än så länge är det på projektstadiet så det kommer dröja ännu ett par år innan det får kommersiellt genomslag och syns i resultaträkningen men det kan bli ett intressant framtida tillväxtområde för Raysearch.

Enligt bolaget väntas en lansering under 2017. Ett nytt affärsområde är viktigt eftersom tillväxttakten inom dosplanering kommer att avta i takt med att marknadspenetrationen ökar och då behövs ytterligare ett ben att stå på för att upprätthålla tillväxten. Dessutom finns det synergier mellan dessa två områden eftersom det är samma kunder samtidigt som det förenklar för dessa med ett integrerat system.

Bolagets aktie har slagit index rejält på ett års sikt och sedan hösten 2014 har den mer än fördubblats. Frågan är vilken värdering man skall åsätta Raysearch. I dagsläget är marginalerna något pressade av höga expansionskostnader och i takt med att dessa är tagna kommer lönsamheten att stiga. Samtidigt lär tillväxttakten avta, så att värdera bolaget utifrån nuvarande tillväxttakt blir nog i mastigaste laget.

Ser mantill konsensusprognoserna väntas bolaget tjäna 3,3 kronor per aktie i år och 4,4 kronor per aktie under 2017. Prognosen för 2016 bygger på en omsättningstillväxt på 30 procent och en rörelsemarginal som ökar till 31 procent (24).

Det är offensivt. Givet den fina trenden i orderingång så lär dock omsättningsprognosen stå sig. Lite mer osäker är lönsamhetsprognosen. Det finns dock skalfördelar i verksamheten och med lägre expansionskostnader så kan bolaget nå hela vägen fram.

Ser man till historiken är en rörelsemarginal kring 30 procent inte särskilt högt, snarare lågt då bolaget under de första åren låg långt över denna nivå.

Med en aktiekurs på 108 kronor skulle konsensusprognoserna motsvara p/e-tal på 33 för innevarande år och 24 för 2017. Det är högt i absoluta termer, men faktiskt ganska lågt i relation till vad aktien har värderats till historiskt.

Bolaget har en stark balansräkning och justerat för nettokassan värderas rörelsen till 15 gånger innevarande års förväntade rörelseresultat före avskrivningar. Det är inte högt i relation till tillväxten.

Denna i kombination med en stark balansräkning är attraktivt, och det är ett styrketecken att bolaget återupptar utdelningen, om än i blygsam skala med 25 öre per aktie i år.

Raysearch kan fortsätta att ta marknadsandelar och trots en rejäl skjuts i aktiekursen i fjol så är potential i förhållande till riskerna attraktiva nu. Bolaget har starkt momentum och aktien är köpvärd även på dessa höga nivåer om än att potentialen givetvis är lägre än för ett år sedan. Rådet blir köp.