Från slutet på februari och ett stycke in i mars återköpte Swedish Match egna aktier till ett värde av cirka 1 miljard kronor. Det handlar om cirka 3 procent av antalet utestående aktier. Återköpen är ett sätt att överföra kapital till ägarna, som inte behövs i verksamheten, utöver den ordinarie utdelningen som för 2006 är 2,50 kr (2,10) eller totalt cirka 665 Mkr. Aktien handlas inklusive utdelning fram till och med den 23 april som är dagen för årsstämman.

Antalet utestående aktier är nu cirka 266 miljoner med ett börsvärde på drygt 33 miljarder kr vid kurs 125,50 kr. Under fjärde kvartalet ifjol steg snusförsäljningen på den svenska marknaden kraftigt som en följd av hamstring inför skattehöjningen vid årsskiftet. Det drog upp vinst per aktie och på helåret fanns också en positiv, dock mindre, jämförelsestörande post. Vinsten per aktie för 2006 blev 8,12 kr (5,61). För 2007 är prognoserna inställda på 6,85 kr men med hänsyn till de genomförda återköpen bör det snarare bli cirka 7,00 kr. Aktien handlas alltså med ett p/e-tal på strax under 18. Den framstår med det måttet som fullvärderad.

I balansräkningen fanns en nettoskuld på 5,1 miljarder kr vid årsskiftet. Återköpen har sedan  dess dragit upp skuldsättningen med 1 miljard kr och det löpande  kassaflödet har sänkt skulden med uppemot 0,8 miljarder kr. Nettoskulden vid kommande kvartalsskifte bör därför vara cirka 5,3 miljarder kr.

Ett av bolagets finansiella mål, eller en restriktion, är att nettolåneskulden ska understiga 2 gånger rörelseresultatet före avskrivningar på immateriella tillgångar dvs Ebita. Ifjol blev det resultatet 3.219 Mkr (2.807). I år bör det bli cirka 3,0 miljarder kr. Nettolåneskulden ska därför inte överstiga 6 miljarder kr. Mot den bakgrunden och med den kommande utbetalningen av utdelning finns f.n. inget mer att göra med Swedish Matchs kapitalstruktur.

Dock har bolaget påbörjat försäljningen av huvudkontorsfastigheten i Stockholm. Den transaktionen beräknas inbringa cirka 1 miljard kr.

Inräknat nettoskulden värderas hela Swedish Match till 38,7 miljarder kr. Ställt mot rörelseresultatet för 2007 är multipeln 12,9 dvs ganska hög. Justerat för en försäljning av huvudkontoret blir den multipeln 12,5. Det betyder samtidigt att rörelseresultatet motsvarar en avkastning på 8 procent på företagsvärdet inklusive nettoskulden. För en industriell köpare, dvs någon av tobaksjättarna, eller för ett riskkapitalbolag är den värderingen hanterlig och beroende på synergier attraktiv, även efter hänsyn till en budpremie på t ex 20 procent.

Cigarrer och snus är Swedish Match viktigaste produktområden. Snus svarar för hälften av resultatet och att den produkten inte är tillåten inom övriga EU-länder begränsar intresset för bolaget från övriga tobaksbolag. Frågan om att ta bort förbudet behandlas med jämna mellanrum, det blir en ny runda senare i år, och har hittills gått bolaget emot. Det är likväl en förändring som avsevärt skulle förbättra tillväxtmöjligheterna för Swedish Match och därmed värdet på bolaget.

Vi bedömer att det krävs möjlighet till ett uppköp för att aktien ska gå vidare från aktuell nivå. Swedish Match är inte konjunkturkänsligt och aktien har tidigare visat prov på at kunna stå emot när det är oroligt på börserna. Den kvaliteten har aktien kvar trots att den nu handlas ganska högt i förhållande till aktuell intjäning.

Rekommendationen höjs

från Minska till Neutral på 3-6 månaders sikt.