Kinnevik har högst substansrabatt av de stora investmentbolagen. Den är i nuläget drygt 24 procent. Vi bedömer att trenden mot sjunkande investmentbolagsrabatter kommer att fortsätta och rekommenderar köp.

Börsportföljen har i nuläget ett samlat värde på 37,2 miljarder kr eller 141 kr per aktie i Kinnevik. I portföljen svarar teleoperatörer för 78 procent av värdet varav Millicom 44 procent och Tele2 34 procent. Inslaget av teleoperatörer är egentligen för stort. Det finns dock en ganska god chans att den slagsidan rätas upp under året i första hand genom en försäljning av innehavet i Millicom som idag är värt 16,5 miljarder kr.

Millicom är en mobiloperatörer verksam i utvecklingsländer där tillväxtentakten fortfarande är mycket snabb. För ett år sedan inleddes en strukturerad försäljningsprocess som fick avbrytas efter börsrekylen som inleddes under maj sänkte värdena till en nivå då vi bedömer att säljaren Kinnevik backade ur eftersom buden blev för låga. Millicom har sedan dess visat en stark försäljnings- och resultatutveckling.

Slagsidan i Kinneviks börsportfölj var ett motiv för att sälja Millicom. Ett annat att Kinnevik har något för hög skuldsättning med en nettoskuld på knappt 10 miljarder kr. Ett tredje att Kinnevik vill få loss kapital för nya investeringar. Det är därför ingen djärv gissning att en försäljning av Millicom strax kommer på tapeten igen.

I övrigt innehåller börsportföljen medieföretaget, främst TV, MTG som svarar för 12 procent av värdet, Metro med 6,5 procent och mindre värden ibland andra Transcom och Invik.

Övriga tillgångar, som i första hand består i den helägda skogsindustrirörelsen Korsnäs, är värda 12,2 miljarder kr i vår beräkning eller 46 kr per aktie i Kinnevik. Koncernens nettoskuld drar ned substansvärdet med 38 kr per aktie. Substansvärdet eller förmögenheten per aktie uppgå till nära 150 kr.

Vid aktuell kurs 113,50 kr handlas alltså aktien med en rabatt på 46 kr eller drygt 24 procent. Den rabatten kan jämföras med Investors på 21 procent (B-aktien), Industrivärdens (C-aktien) på 16 procent, Lundbergs 15 procent och Latour (B-aktien) 11 procent. Genomsnittet för dessa fyra är 16 procent. Skillnaden mot Kinnevik på 8 procentenheter är inte rationell anser vi.

Vi anser att Kinneviks börsportfölj är spännande, på gott och ont. Gott eftersom det finns kurspotential i Millicom vid en försäljning och i Tele2 vid en omstrukturering syftande till ökad fokusering och lönsamhet. Gott också eftersom i första hand MTG är ett mycket välskött, lönsamt, växande företag. Ont eftersom börsportföljens riskspridning är undermålig. När det gäller industrirörelsen Korsnäs har 2007 förutsättningar att bli ett bra år med synergieffekter från förvärvet av Frövi och allmänt bättre lönsamhet och kassaflöde. Den helägda industrirörelsen är en styrka i Kinnevik anser vi.

Riktkursen höjs till 123 kr och vi upprepar rekommendationen Köp på 3-6 månaders sikt.