Industrivärden kan ses som en aktiefond som handlas med rabatt. Givet att bolagets aktieportfölj utvecklas i linje med index, vilket den med nuvarande sammansättning har förutsättningar att göra, är aktien ett bättre, långsiktigt val än en indexfond. Detta eftersom man köper aktien (som kan jämföras med en fondandel) till lägre pris än det underliggande substansvärdet (som kan jämföras med  det som kallas NAV-kurs från engelskans net asset value dvs substansvärde).

Men i jämförelsen ska man ta hänsyn till förvaltningskostnader. I Industrivärdens fall uppgår dessa till cirka 80 Mkr vilklet är 0,15 procent av substansvärdet. Dessa kostnader belastar portföljens avkastning på samma sätt som en aktiefonds avgifter.

Vi beräknar i nuläget Industrivärdens substansvärde till 271 kr per aktie. Samtidigt kostar A-aktien 220,50  kr och C-aktien 210,50 kr. Prisskillnaden mellan dessa två brukar var 10 kr. Aktierna ger samma rätt till utdelning och till andel i bolagets förmögenhet. Det finns fler A-aktier, med 10 röster vardera, än C-aktier, med 1 röst, men eftersom flertalet A-aktier ligger på fasta händer är likviditeten lika bra i båda aktieslagen.

Vid aktuella aktiekurser är substansrabatten 19 procent för A-aktien och över 22 procent för C-aktien.  Substansrabatten i aktierna har ökat under veckan främst beroende på att aktierna inte följt med uppåt när bolagets aktieportfölj ökat i värde.

Om vi lite teoretiskt lägger en riskpremie om 3-4 procent ovanpå den riskfria statsobligationsräntan på cirka 3,6 procent har vi ett avkastningskrav på aktieinvesteringar om cirka 7 procent. Den avkastningen kan ses som vad man rimligen borde vara hyfsat nöjd med i dagens ränteläge. Klarar Industrivärden det avkastningskravet, ökar substansen med 6,85 procent på 12 månaders sikt och efter avdrag för förvaltningskostnader. Eftersom C-aktien köps med en rabatt på 22 procent begränsas insatsen till 78 procent och avkastningen på insatsen blir därför 8,8 procent i detta resonemang.

I praktiken kan avkastningen bli väsentligt annorlunda främst beroende på hur börsen som helhet utvecklas och hur Industrivärdens portfölj ¿ Handelsbanken, Sandvik, Ericsson, SCA, Skanska, SSAB m fl. Men vid en framtida försäljning av aktien kan också substansrabatten ha ändrats. Generellt är hög rabatt bra när man köper aktien och låg rabatt ett bra tillfälle att sälja.

Ett av Industrivärdens finansiella mål som man infriar, är att den egna utdelningen ska ge en direktavkastning som överstiger börsens genomsnitt. Det är också ganska lätt att infria eftersom aktien handlas med rabatt: om Industrivärden mottar utdelningar motsvarande 3,5 procent på sin portfölj och skickar dessa vidare till de egna ägarna blir direktavkastningen 4,5 procent (3,5 procent dividerat med 78 procent).  

Det finns flera som hävdar att substansrabatterna i investmentbolagen kommer att sjunka. Det främsta exemplet på att det är möjligt är Öresund, vars aktie till och med handlas strax över substansvärdet dvs med en premie. Vi tror inte att vare sig Investor, vars rabatt idag är 21,6 procent, eller Industrivärden kommer upp i Öresunds klass, men det är rimligt att Investors höga aktivitet f.n. ökar intresset för sektorn och tar med sig det mer passivt förvaltande Industrivärden till rabattnivåer under 20 procent.

En fördel med investmentbolagsaktierna är riskspridningen dvs att man genom köp av en aktie från exponering, på gott och ont dvs riskspridning, mot flera aktier. En dos investmentbolag i en aktieportfölj med få övriga aktier reducerar alltså risken.

Vi tror på en krympande rabatt för Industrivärden och rekommenderar Öka på 3-6 månaders sikt.