Indutrade beskrivs ofta som ett av Stockholmsbörsens mest välskötta handelsbolag och har en historik av god tillväxt, fina kassaflöden och en generös utdelningspolitik. Egenskaper som lockar i en välbalanserad aktieportfölj.

Historiskt har bolaget också växt snabbt utan att ge avkall på lönsamheten. 2008 blev ett nytt rekordår för Indutrade då resultatet efter skatt förbättrades med 22 procent. Mycket av framgången bygger på förvärv av små och medelstora handelsbolag som får fortsätta att utvecklas självständigt inom koncernen.

2007 gjorde Indutrade tolv förvärv och ifjol tillkom nio nya bolag under koncernens paraply. I år lyser dock förvärven med sin frånvaro då ledningen, med vd Johnny Alvarsson i spetsen, blivit mer försiktiga i takt med den försämrade konjunkturen.

Och visst är det så att 2009 hittills varit ett tufft år för hela den nordiska industrin. Efterfrågan har legat på extremt låga nivåer inom de flesta segment det senaste året och när så är fallet skär bolagen ner på beställningarna för att inte bygga lager. Och genast drabbas underleverantörer och handelsbolag som är beroende av höga lageromsättningshastigheter.

I Indutrades fall innebar detta att rörelsevinsten före avskrivningar rasade med cirka 40 procent under det andra kvartalet, jämfört med samma kvartal 2008. Totalt sett under första halvåret var motsvarande minskning 26 procent. Det innebär också att den negativa utvecklingen för årets första tre månader tilltog under det andra kvartalet. Försäljningen för jämförbara enheter rasade med 19 procent organiskt och totalt sett med 11 procent i år. Orderingången har en liknande utveckling.

Men det som ändå var positivt var att inom kvartalet så var minskningen i juni avsevärt lägre än under kvartalet som helhet. Det tyder på en viss stabilisering och att de kunder som haft lager nu förbrukat dem och börjar beställa igen. Positivt är även att rörelsemarginalen, trots de svaga siffrorna, ligger kvar över 8 procent vilket är det långsiktiga målet över en konjunkturcykel. Indutrade har sedan 2005 överträffat det målet och kommer nu att se över detta till nästa år. En höjning till minst 9 procent borde inte alls vara omöjligt och i sådana fall kommer Indutrade att belönas med en högre värdering av vinsterna på sikt, allt annat lika.

Utöver det kommer ett besparingsprogram att minska kostnaderna med 200 Mkr med full effekt från slutet av det tredje kvartalet. Baserat på omsättningen de senaste 12 månaderna på 6,8 miljarder kronor ger det 3 procent i förbättring av rörelsemarginalen. Räknat på Indutrades vinst per aktie de senaste fyra kvartalen på 10,55 kronor värderas Indutrade till knappt p/e 11 till dagskurs 115 kronor. Det är inte högt och klart lägre än börsen som helhet, speciellt med tanke på att Indutrade borde kunna hålla den vinsten någorlunda även 2010.   

Kassaflödet är godkänt och investeringsbehovet exklusive förvärv relativt lågt. Utrymmet att agera finns också där den dag Indutrade ser möjligheter. Nettoskulden på 1,1 miljarder kronor motsvarar cirka 1,5 gånger det rullande rörelseresultatet vilket är relativt beskedligt i sammanhanget.

Förr eller senare

kommer också det läge i konjunkturen då utsikterna ljusnar och utvecklingen i den befintliga koncernen förbättras. Då brukar även förvärv driva värdeutvecklingen påtagligt för bolag som Indutrade eftersom de förvärvade bolagens resultat prissätts betydligt högre på börsen än vad Indutrade behöver betala vid förvärvstillfället. Rekommendationen blir Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 34, den 17 augustii. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.