Än så länge handlar mycket av diskussionerna på börsen om vad som sker med bolagens försäljning. Orderböcker skärskådas, marknadsandelar analyseras och försäljningstillväxten jämförs med historiska nivåer. Men en längre bit in i lågkonjunkturen brukar kostnaderna hamna i fokus.

Ett tydligt exempel är de många uppsägningar som har drabbat industrisektorn och som i många fall anses vara nödvändiga av bolagsledningen för att vinsterna inte ska falla alltför mycket när omsättningen viker. En hög andel rörliga kostnader blir viktigt för att parera vikande försäljning i sämre tider.

Men kostnader är mer trögrörliga än försäljning och de bolag som har haft dålig kostnadskontroll under de goda tiderna kommer få svårt att byta riktning. Så en bra rörelsemarginal visar hur effektivt bolaget är och blir därför en bra indikator på dess motståndskraft mot vikande omsättning.

I tabellen nedan visar vi hur analytikernas prognoser förändrats för vinst och försäljning för börsens största bolag hittills under 2008. Siffrorna anger hur prognoserna förändrats i procent sedan senaste årsskiftet. De bolag som har en större siffra i vinstkolumnen än i försäljningskolumnen förväntas öka lönsamheten i år.

I flera bolag har prognosen för vinsten per aktie justerats upp, medan försäljningen inte väntas utvecklas lika starkt. Det innebär att det finns ett antagande om att marginalerna i dessa bolag kommer att förbättras under året. Det är ett starkt antagande givet marknadsförutsättningarna.

Det är få bolag som historiskt sett lyckats lyfta lönsamheten när efterfrågan försvagats. Så risken får betraktas som störst hos de bolag som ligger i toppen på listan. Vice versa finns störst chans till positiva överraskningar på den nedre halvan.

När det gäller ettan, Lundin Petroleum, drivs aktien i hög grad av förväntningar på prospekteringsverksamheten som syftar till att bygga upp bolagets oljereserver. Här förväntar sig analytikerkåren att marginalerna kommer att förbättras avsevärt. Antagandet torde vara att oljepriset kommer att vända uppåt den närmaste tiden samtidigt som kostnaderna ligger fast på dagens nivåer.

Det är vi skeptiska till. Oljepriset har en fallande trend och det är nu tydligt att en hel del av uppgången i våras var konstgjord och till stor del hänförlig till spekulationer samt ryktesspridning.

I botten har vi Ericsson, som efter två vinstvarningar i år har fått se vinstprognosen justeras ner med nästan 40 procent. Och här är det en försämrad lönsamhet som är boven i dramat. Den första vinstvarningen kom redan i mars och var relaterad till intressebolaget Sony Ericsson. Ericsson äger hälften av bolaget, vilket innebär att enbart resultatet (och inte försäljningen) konsolideras i Ericssons resultaträkning. Och nu när Sony Ericsson har vänt från vinst till förlust under det senaste året påverkas givetvis Ericssons marginaler direkt. Man konstatera att förväntningarna på Ericsson är låga inför rapporten som kommer den 24 oktober.

Vad gäller de två lastbilstillverkarna Volvo och Scania är det rationaliseringar i produktionen som ligger bakom de väntade marginalförbättringarna. Båda bolagen har länge arbetat för full kapacitet och nu när efterfrågan väntas minska kommer produktionen att flyta på i ett jämnare och mer kostnadseffektiv sätt.

Därför har analytikerkåren prisat in en marginalförbättring samtidigt som bolagen har två starka delårsrapporter bakom sig. Båda har överraskat marknaden med högre omsättningsutveckling än väntat. Det förklarar varför både Volvos och Scanias försäljningsprognos justerats upp med cirka 10 procent jämfört med vid början av året.

Fotnot:

Listan är rensad från biotek- och investmentbolag samt bolag med börsvärde under 10 miljarder kronor.

Källa:

Factset