Skånska Lindab tillverkar stålkonstruktioner till byggnadsindustrin, bland produkterna finns byggsystem, stuprännor, plåttak och ventilationssystem. Bolagets affärsidé är att förenkla byggandet. 

Lindab har drabbats hårt av lågkonjunkturen, bolagets försäljning föll under årets första nio månader med 27 procent. Störst har försäljningstappet varit i Central- och Östeuropa där bolagets försäljning minskat med över 48 procent. Men även i Norden, som är Lindabs största marknad, och i Västeuropa har efterfrågan minskat kraftigt.

I rapporten för det tredje kvartalet var Lindabs budskap att nedgången i efterfrågan börjar stabiliseras på en låg nivå, på vissa marknader kunde en förbättring skönjas medan en försämring var tydlig på andra håll.  Det mest troliga är att Lindab har flera kvartal med en svag efterfrågan framför sig, vilket betyder att även 2010 blir ett magert år.

Enligt en färsk sammanställning av analytikernas förväntningar från SME Direkt så räknar analytikerna med att Lindabs försäljning blir i princip lika stor under år 2010 som under 2009. Lindabs resultat förväntas ändå förbättras nästa år, nettoresultatet förväntas stiga från 76,6 miljoner kronor i år till 292 miljoner kronor.

Orsaken till det är att Lindab med vd David Brodetsky i spetsen under året framgångsrikt genomfört betydande besparingsåtgärder samt minskat det sysselsatta kapitalet. Bolaget är redan klart med besparingsåtgärder som ger 350 miljoner kronor i lägre kostnader per år. Just nu jobbar Lindab med ett andra besparingsprogram som inkluderar en fabriksstängning i Ungern. Det beräknas ge besparingar på 200 miljoner kronor per år från och med början av 2010.

De genomförda kostnadsbesparingarna i kombination med att Lindab även har en relativt solid balansräkning borgar för att Lindab kommer att gå starka in i nästa högkonjunktur. Men tiden fram till dess blir tuff och det gör att Lindabs aktie är oattraktiv när den handlas kring 74 kronor. Enligt SME Direkt förväntas Lindab redovisa en vinst per aktie på 3,71 kronor för nästa år vilket betyder att Lindab handlas till 19,9 gånger förväntad vinst.

Lindabs värdering för 2010 är hög jämfört med både verkstads- och byggbolagen. Verkstadsbolagen Atlas Copco och SKF som normalt ligger före Lindab i konjunkturcykeln handlas till 17,6 respektive 11,9 gånger förväntad vinst för nästa år.  Byggbolagen NCC, Skanska och Peab värderas igenomsnitt till 15,1 gånger förväntad vinst år 2010.

Vår slutsats är att det snarare är Lindabs värdering som ska ner än att det är de ovannämnda bolagens värdering som ska stiga och att Lindabs multiplar ska pressas av stigande vinstförväntningar för 2010 är inte sannolikt.

Ett annat problem för Lindab-aktien är Östeuropa där efterfrågan är allra sämst. Hittills i år kommer 21 procent av bolagets försäljning från Östeuropa jämfört med 30 procent år 2008. Innan finanskrisen slog till hösten 2008 var det den starka tillväxten i Östeuropa, inkluderat Ryssland, som var den stora triggern för Lindab-aktien.

Nu finns risken att det dröjer betydligt längre innan marknaderna i Östeuropa normaliseras jämfört med i Norden och Västeuropa, krisen har slagit betydligt hårdare i Östeuropa och finansieringsproblemen för byggprojekt där är större.

Positivt för Lindab är dock oljeprisets snabba uppgång under året. Det bäddar för en förbättrad efterfrågan på den ryska marknaden där Lindab satsat stort bland annat genom att starta nya fabriker både i St Petersburg och utanför Moskva.

Vår bedömning är ändå att Lindab inte är rätt aktie att äga under de närmaste 3 till 6 månaderna. Risken är överhängande för att aktien går sämre än börsindex. I det långa perspektivet ser dock Lindab alltjämnt intressant ut men det är ingen brådska att köpa aktien.  Nuvarande höga värdering gör att det krävs avsevärt bättre konjunktursignaler för att aktien ska vara attraktiv.

Vi sänker vår rekommendation från neutral till minska.