Allt annat lika borde konjunkturnedgången vara bra för Mekonomen då det säljs färre nya bilar vilket ger en åldrande bilpark som kräver mer service samt reservdelar. Dessutom bör Mekonomen med en generellt lägre prisnivå än märkesverkstäderna också vinna marknadsandelar i sämre tider när kundernas prismedvetenhet ökar. Men även om ovanstående faktorer gör Mekonomen till en relativ vinnare ser vi inte bolaget, vilket ibland hävdas, som kontracykliskt.

Service är förvisso en nödvändighet men bilägare lär ändå vara mer benägna att i längsta möjliga mån skjuta på service samt reparationer, framförallt mindre akuta och mer kosmetiska, när de sämre tiderna slår mot den egna plånboken. Mekonomen bedömer också marknaden som fortsatt svag även om bolaget fortsätter att ta marknadsandelar. För närvarande är det en vikande totalmarknad i samtliga länder och bolaget bedömer att den trenden kommer fortsätta.

Samtidigt räknar Mekonomen med att totalmarknaden för service kommer vända uppåt under andra halvåret 2009 till följd av ett ökat servicebehov för den idag rullande bilparken. Sådana prognoser är dock i nuläget något vanskliga.

Men Mekonomen har med lägre pris än märkesverkstäderna tagit marknadsandelar de senaste kvartalen och det är sannolikt att åtminstone den trenden fortsätter framöver. Med hänsyn taget till antalet vardagar samt valutaeffekter ökade Mekonomens intäkter under tredje kvartalet med 3 procent och de senaste 12-månaderna har bolagets intäkter uppgått till 2 651 Mkr (2 510).

Sverigemarknaden utgör cirka 50 procent av Mekonomens intäkter medan Danmark och Norge vardera står för ungefär hälften av återstoden. I sedvanlig ordning för svenska bolag lider den danska verksamheten  av dålig lönsamhet. Under 2007 var tillväxten noll och rörelseresultatet negativt. Under tredje kvartalet 2008 minskade den underliggande nettoomsättningen med 4 procent men samtidigt har Mekonomen de senaste kvartalen lyckats lyfta den danska verksamheten till ett svagt positivt rörelseresultat. Men det lär dröja innan rörelsen bidrar med något substantiellt resultat även om åtgärdsprogrammet fortsätter enligt plan.

Till följd av sin låga cyklikalitet har Mekonomen dock råd med fortsatta tillväxtsatsningar som framförallt sker med konsumentfokus. I november köpte bolaget åtta av Micros butiker, som nu ska omprofileras, vilket ska öka intäkterna med cirka 80 Mkr på årsbasis och stärka Mekonomens konsumentförsäljning. Initialt med neutral resultatpåverkan men från och med 2010 ska inköps- och logistiksynergier ge positivt resultat.

Mekonomen har under hösten också lanserat ett nytt butikskoncept som ska integrera butiksverksamheterna som är anslutna till Mekonomen Bilverkstäder på ett effektivare sätt bland annat genom samordning av bemanning samt lager. Satsningen ska från och med 2010 ge positiva resultateffekter på 35 Mkr per år. Fram tills dess kommer rörelseresultatet dock belastas med cirka 14 Mkr per kvartal från och med fjärde kvartalet 2008.

Detta kommer slå mot marginalerna framöver och vi räknar med att rörelsemarginalen landar kring 10 procent för 2008. Rullande 12-månaders rörelsemarginal ligger på 9,4 procent men fjärde kvartalet 2007 var svagt. Med en fortsatt ökning av marknadsandelarna på en svag marknad räknar vi med att Mekonomen kan ha tjänat lite över 6 kronor per aktie 2008.

Balansräkningen är stark och skuldsättningen låg med en nettoskuld, vid utgången av tredje kvartalet och före förvärvet av Micros butiker, på blott 34 Mkr vilket är mindre än hälften av rörelseresultatet det senaste kvartalet. Det låga konjunkturberoendet ger därtill bolaget defensiva kvaliteter som motiverar en premie. Men när aktien står i 74 kronor ligger p/e-talet på 12 för 2008. Relativt börsen krävs det då också en anständig resultattillväxt i år.

Även om Mekonomen tar marknadsandelar och Micro-butikerna bidrar framgent är det svårt att se att intäkterna kommer växa snabbare under realekonomiskt svaga 2009 än de gjorde under 2008.Då återstår det att marginalerna ska lyfta för att vinsten ska öka. Sverige och Norge har idag rörelsemarginaler på 16 respektive 13 procent och om Danmark skulle lyfta kommer koncernens marginaler förbättras markant. Men de förhoppningarna har funnits länge. I dagens marknadsläge samt med kostnaderna för det nya butikskonceptet räknar vi snarare med att koncernens rörelsemarginal kommer falla ned mot 9 procent vilket ger en ev/ebit-multipel på 9 för 2009.

Ett vinstlyft lär tidigast komma under 2010 då en starkare marknad samt en frånvaro av extraordinära kostnader bör ge ett marginallyft. Därmed förefaller också värderingen ge begränsad potential det närmsta året även om Mekonomen är att betrakta som en relativt defensiv placering. Det som kvarstår är den höga direktavkastningen, om trenden från tidigare år håller i sig bör Mekonomen åtminstone kunna dela ut hela vinsten för 2008 vilket skulle ge en direktavkastning på över 8 procent. Det lockar men räcker inte för ett köpråd.