Munters aktie har störtdykt på börsen efter ännu en svag delårsrapport - omsättningen ökade med 6 procent och resultatet gjorde på stället marsch. På dagens kursnivåer runt 70 kronor är värderingen klart rimligare än tidigare. Men företagsledningen har fortfarande mycket att bevisa. Problemen inom MCS:s serviceverksamhet är ännu inte lösta och det finns svaghetstecken inom koncernens mest lönsamma affärsområden.

Nej, Munters övertygar fortfarande inte som konjunkturstabilt tillväxtbolag trots att värderingen länge antytt att så skulle vara fallet. Problemet är att koncernens olika delar går i otakt. 60 procent av försäljningen ligger inom affärsområdena Dehumidification och HumiCool som expanderar snabbt via förvärv, men vars underliggande tillväxt visar tecken på att försvagas. Lönsamheten är dock fortfarande god, om än något sämre än tidigare.

Värre är det för affärsområdet MCS som arbetar med fuktsanering efter bränder och översvämningar. Här har tillväxten under senare år varit svag och lönsamheten medioker. Under tredje kvartalet skedde det dock en viss återhämtning inom MCS tack vare sommarens översvämningar i England, vilket fick rörelsemarginalen att krypa över 6-procentstrecket. Fjärde kvartalet bör bli ännu bättre när vidtagna kostnadsbesparingar slår igenom.

Om Munters lyckas vända MCS, som står för 40 procent av koncernomsättningen, kommer det att påverka samtliga nyckeltal positivt. Kruxet är att företagsledningen inte lyckats prestera en trovärdig strategi för hur detta skall gå till. Likaså är det osäkert vilka åtgärder som planeras för att få fart på den underliggande tillväxten i koncernens två andra affärsområden. Det talas allmänt om ökade satsningar på forskning och utveckling samt en hårdare offensiv i Asien. På så sätt hoppas företagsledningen kunna lyfta rörelsemarginalen från dagens 9 procent till koncernmålet 10 procent.

Börsveckan hade en analys av Munters i somras som inte mynnade ut i något råd. Sedan dess har aktien dock rasat 30 procent på i princip en dålig kvartalsrapport och lite allmän börsoro. Det känns överdrivet. Det är inte heller svårt att föreställa sig ett scenario där Munters kommer upp på banan igen och kanske också får lite premie för att man är en av få vinnare på växthuseffekten. Det är cyniskt att tala om vinnare i dessa sammanhang men en konsekvens av stormar och översvämningar är att Munters MCS-division allt oftare kallas in.

Räknat på nästa års förväntade resultat handlas aktien runt p/e 13. Det är lågt med tanke på de många möjligheter till positiva överraskningar som finns från dagens trista nivå. Det är också bra att huvuddelen av problemen är koncentrerade till MCS medan övriga delar går bra. Ett klassiskt turn around case, med andra ord.

Mikael Hårde