Skogsindustrin är först av allt en tillverkare av likvärdiga produkter inom de olika segmenten. Priserna sätts även på en global marknad. Ett ton tidningspapper från Sverige är exakt likadan jämfört med ett ton tidningspapper som producerats i Kanada eller USA.

Så ser det ut för i princip samtliga kvaliteter. Det som istället avgör vilka företag som är köpvärda är istället kostnadseffektivitet, skalfördelar och sist men inte minst produktmixen.

Skogsindustrin har historiskt varit skicklig på att bygga sönder sina marknader med för stor kapacitet. Överutbud innebär oundvikligen en svag prisbild för produkterna. Som investerare är det positivt  att tillkommande kapacitet är känd många år innan produktionsstart.

Att välja företag med en fördelaktig produkt- och kostnadsmix är därmed det centrala för att investera i ett skogsföretag.

De produkter där vi ser möjlighet till ett kapacitetsutnyttjande på eller omkring 90 procent - och därmed goda möjligheter till tvåsiffriga prishöjningar - är wellpappråvara (kraftliner, testliner, white-top liner), säckpapper, tidningspapper samt journalpapper och i viss mån finpapper. På förlorarsidan återfinns, oavsett vad tillverkarna själva uppger, pappersmassa.

Just 90 procent brukar ofta anges som fullt kapacitetsutnyttjande eftersom underhållsstopp etc. omöjliggör speciellt högre siffror annat än i undantagsfall.

Två svenska skogsföretag som vi tycker ligger rätt till produktmässigt är Billerud samt Stora Enso.

Billerud har drygt 80 procent av sin produktionskapacitet inom förpackningar, kartongråvaror, säckpapper samt specialpapper. Resterande del av totalkapaciteten på närmare 1,1 miljoner ton är hänförbart till pappersmassa.

Den stora övervikten av intressanta segment överväger med råge, enligt vårt sätt att se, den negativa effekt som kommer att uppstå i minskat resultat för massaproduktionen.

Stora Enso är med sina 12,6 miljoner ton i total kapacitet nordens största skogsföretag. Av denna kapacitet utgör karton, journalpapper, tidningspapper sam finpapper totalt 11,7 miljoner ton, samtliga är produktområden som vi föredrar. Resterande produktionskapacitet utgörs av pappersmassa.

Det är med andra ord två företag som för de kommande ett till två åren har en mycket fördelaktig produktmix, med ett produktmässigt plus för Stora Enso.

Den fördelaktiga produktmixen slår igenom för Stora Enso för innevarande år. Resultatet förväntas öka från 700 miljoner euro till 830 miljoner euro. Vilket motsvarar ett p/e-tal på strax under 10 gånger 2011 års resultat.

Bllerud kommer att få se resultatet minska något under innevarande år, från 950 till cirka 725 miljoner kronor. Nedgången beror dels på 150 miljoner kronor i resultat på valutasäkringar samt vinsttapp för massaproduktion. P/e-talsmässigt innebär det en ökning från 8,5 för år 2010 till 11,3 för innevarande år.

Det som fortsatt får oss att vara optimistiska avseende Billerud är förutom en mycket stark balansräkning en hög direktavkastning.

Det genomsnittliga p/e-talet för den svenska skogsindustrin för innevarande år ligger på drygt 12. Skogsindustrin är djupt cyklisk vilket innebär att låga p/e-tal krävs under goda vinstår. 

Både Stora Enso och Billerud har fördelaktiga produktmixer som kommer att understödja bra marginaler över en cykel. Därmed bör dessa två företag ha en högre värdering än sektorn som helhet.

Vi rekommenderar därmed köp för de både Stora Enso och Billerud.