Som vanligt är Avanza ett av de första bolagen ut att visa upp sina kvartalssiffror. Den här gången var det inte så rolig läsning. Per aktie föll vinsten 18 procent till 1,70 kronor och intäkterna minskade med 11 procent för detta tidigare så snabbväxande företag.

Men det är ingen hemlighet att Avanza är ett väldigt börskänsligt bolag och fallet i vinst och intäkter var inte oväntat. Tvärtom startade aktien med att stiga något på förmiddagen, låt vara mindre än börsen i stort.

Det går inte att komma runt att Avanza aldrig kommer att leverera några toppvinster när börsen är svag. Särskilt courtageintäkterna(avgiften per aktieaffär) tenderar att gå ned kraftigt på en svag börs.

Nätmäklarna har därför strävat efter att öka andelen intäkter från andra källor, till exempel från pensionssparande. Men det man också ser under tredje kvartalet är att när kunderna viktar om från placeringar i aktier, hedge- och tillväxtfonder till räntesparande i fond eller på konto så pressas bolagets intäkter.

Det märks allra mest i de provisioner som Avanza får från de fonder där kunderna placerar. Här rasade intäkterna med 58 procent under tredje kvartalet och även i absoluta tal är det tappet faktiskt större än för courtageintäkterna (11 Mkr mot 8 Mkr).

Vinstmässigt är bolaget nu väldigt beroende av sitt räntenetto precis som de traditionella banker man utmanar. Det vill säga att Avanza tjänar pengar på mellanskillnaden på den ränta med ger på kundernas inlånade medel och den man får när detta kapital lånas ut till kunder som vill belåna sina portföljer eller hos de banker där överskottslikviditet placeras. Risken finns att räntenettot pressas om kundernas fokus på räntesparande stiger. Räntenettot ökade med 12 procent under kvartalet till 48 Mkr.  Courtageintäkterna var 53 Mkr (61).

Förutom räntenettot var kostnaderna ett litet glädjeämne i och med att de endast ökade 1 procent i kvartalet. Den negativa sidan av saken är att det främst är på marknadsföringen som man dragit ned vilket knappast är hållbart långsiktigt. Mot den bakgrunden är ett nettosparande på 650 Mkr i kvartalet, samt 7 900 nyöppnade konton, helt okej.

Under tredje kvartalet motsvarade icke-courtage-intäkterna 112 procent av rörelsekostnaderna. Detta är ett nyckeltal som ledningen följer noga med sikte på att aldrig låta det gå under 110 procent och helst nå 130 procent. Den nedre gränsen är nu nära och inför 2009 ska ett sparprogram genomföras.

Som aktie har Avanza varit trist ända sedan mitten på 2006. Sett till vinsten för de senaste 12 månaderna handlas aktien nu till p/e 10,5. Direktavkastningen ser ut att bli runt 5,5 procent till våren. Avanza har med andra ord ungefär samma värdering som bankerna hade innan finanskrisen. Sett på lite sikt är detta för snålt.

Tillväxtutsikterna för den svenska sparmarknaden är starka i och med att människor kommer få ta ökat ansvar för sitt sparande i framtiden. Avanza är en etablerad, innovativ och kostnadseffektiv uppstickare på marknaden. Några problem med Baltkrediter eller likviditet finns inte, vilket ledningen framhåller i en illa dold pik mot storbankerna.

Men p/e 10 för en fallande vinst skapar ingen omedelbar köplust. Även om det mycket väl kan vara så att det vänder upp först för finansbranschen, det var ju där krisen började, så tror Placera inte att det är bråttom att köpa Avanza.