Från att ha varit ett stabilt och lite småtråkigt verkstadsbolag med hyggliga marginaler har Alfa Laval de senaste 2-3 åren utvecklats till en höglönsam snabbväxare. Bakom framgångarna ligger en rad stora strukturella trendskiften som gynnar koncernens produktutbud.

Med rötterna i separationstekniken har Alfa Laval under årens lopp utvecklats till ett komplext företag med världsledande positioner inom värmeöverföring, separering och flödeshantering. Det handlar om en rad olika produkter, alltifrån värmeväxlare som överför värme eller kyla, till ventiler och pumpar för att kontrollera flöden vid produktion av exempelvis mejerivaror och läkemedel. Den senaste tidens ökade miljötänkande runt om i världen har lett till en jakt på energieffektiva tekniklösningar och minskade utsläpp, vilket har gynnat Alfa Laval.

Men dagens rapport visar att efterfrågan nu mattas av. Under det tredje kvartalet ökade omsättningen i beskedligare takt än tidigare. Tillväxten på försäljningssidan låg på 5 procent och rörelseresultatet steg med 7,8 procent. Detta kan jämföras med de ackumulerade siffrorna under de första nio månaderna i år, som visade en omsättningsökning på nästan 15 procent och en förbättring av rörelseresultatet på 35 procent. Rörelsemarginalen steg som en följd av intern effektivisering i produktionsledet och låg på 21,8 procent (21) under det tredje kvartalet.

Trots att orderingången i Nordamerika ökade med 23 procent, minskade Alfa Lavals samlade orderingång med 3,4 procent under det tredje kvartalet. Det är framförallt i Väst- och Östeuropa som beställningarna gick ner kraftigt. Och totalt sett under 2008 visar Nordamerika en fallande orderingång. Men Alfa Lavals starka närvaro på tillväxtmarknader i Asien, Östeuropa och Latinamerika, där numera hälften av orderna kommer ifrån, har balanserat upp inbromsningen i USA och Västeuropa under året.

Orderingången ökade med 4,3 procent till 21,3 miljarder kronor (21) under de första nio månaderna. Orderstocken uppgick till 15,9 miljarder kronor (15,3) vid utgången av kvartalet, vilket är en ökning med 6 procent. Det motsvarar knappt 60 procent av omsättningen på 27 miljarder kronor de senaste fyra kvartalen.

Att Alfa Lavals orderingång i det tredje kvartalet inte nådde upp till genomsnittsförväntningen (2,3 procent lägre än väntat) är ett stort minus, särskilt i nuvarande börsklimat. Det förklarar också kursfallet på 6 procent efter rapporten. Orderingången är viktig eftersom den är det mest framtidsinriktade nyckeltal som Alfa Laval rapporterar. Här får man ett hum om hur fakturering och resultat ter sig på lite längre sikt.

Alfa Laval bör ändå ha hyggligt goda möjligheter att stå emot en konjunkturnedgång, med sin breda kundbas i mer än 100 länder. Produkterna kan dessutom användas inom en rad olika områden, vilket inte bara ger koncernen en bred och stabil geografisk kundbas, utan även banar väg för nya tillämpningar och expansionsmöjligheter. Och enligt vd Lars Renström har man inte sett någon försvagning i slutet av det tredje kvartalet jämfört med de två första månaderna i perioden.

Men likväl är det tveksamt om detta räcker för att väcka investerarnas köplust. Något som späder på osäkerheten är också att Alfa Lavals nuvarande lönsamhet är av rätt färskt datum. Fram till 2005 låg marginalerna under 10 procent och här finns risken för marginalpress när efterfrågan viker.

Vi bedömer att den lägre orderingången kommer att medföra att marknaden justerar ner sina vinstantaganden för 2009, som idag ligger på drygt 8 kronor per aktie. P/e-talet hamnar på strax under 7, vilket är i linje med övriga verkstadskollegor. I avsaknad av potentiell trigger som kan lyfta kursen under hösten är vår rekommendendation neutral för Alfa Laval-aktien på 3-6 månaders sikt.