Läget för Eniro är något bättre än senast vi synade bolaget. Niomånadersrapporten visar att vinstnivån håller sig på en hyggligt stabil nivå trots att intäkterna faller allt snabbare både för de tryckta katalogerna och för nummerupplysningen. Eftersom koncernen har mycket större avskrivningar än investeringar är det intressantast att följa resultatutvecklingen innan avskrivningar och för tredje kvartalet blev den siffran, ebitda alltså, 261 Mkr (269). En nedgång med 3 procent, med andra ord. Det är godkänt när intäkterna backar med 6 procent. VD Johan Lindgren behåller prognosen om att årets resultat före avskrivningar blir i linje med 2011 års, det vill säga cirka 989 Mkr. Troligen blir det dock något lite lägre än så. För 2013 är målet att resultatet ska vara i linje med årets nivå.

Stabila vinster är ett av grundkraven för att vändningen av Eniro ska lyckas. Med ett ebitda på cirka 900 Mkr kan Eniro generera ungefär 500 Mkr som kan användas till att amortera på de stora skulderna. Nettoskulden var sista september 2,8 miljarder eller 2,8 gånger ebitda. Styrelsen menar att en skuldsättningsnivå på 2,5 är okej och i så fall tar det bara ett drygt år till innan Eniro kan dra ned lite på sina aggressiva amorteringar och börja betala utdelning till aktieägarna. Det skulle säkerligen mottas med stor glädje.

Frågan är väl om vi verkligen vågar hoppas på oförändrade vinster framöver. Vi har tidigare varit mycket oroliga för att bidraget från nummerupplysningen ska minska radikalt när folk använder sina smarta mobiler för att ta reda på när Apoteket stänger eller vad moster Vanja har för nummer. I nuläget drar nummerupplysningen in 30 procent av ebitda. Men intäkterna faller fritt. Hittills i år med 15 procent och isolerat under tredje kvartalet med 17 procent. Eniro tänker nu mjölka ur det sista ur verksamheten genom att höja priserna radikalt (30 procent). Förhoppningen är att det ska kompensera volymminskningen på cirka 20 procent som väntas 2013. Kanske går det, men detta är en affär som kommer att tyna bort.

Delvis kan det kompenseras av vinstökningar inom Eniros webb- och mobilbaserade annonsaffär. Här ökar intäkterna organiskt med 1 procent och prognosen är att intäkterna stiger under 2013. Till bilden hör dock att tillväxten är något svagare än vad Eniro väntat sig vilket skylls på konjunkturen. Men över lag är utsikterna okej. Trafiken på enrio.se ökar vilket ökar attraktionen att annonsera där. Eniros mobila lösningar har dessutom bra fart med en tillväxt på 100 procent till 120 Mkr i år. Det är positivt även om mobilintäkterna är små jämfört med hela affärsområdet som har årsintäkter på 3,3 miljarder.

Sammantaget är det svårt att gissa vad Eniro tjänar framöver. Kataloger och Voice, 35 procent av intäkterna, faller fritt medan resten av verksamheten framstår som hygglig stabil omän utsatt för hård konkurrens från aktörer som Google. Räknar vi med att Eniro inte får stopp på den negativa trenden inom Voice, ser vi ett resultat på 875 Mkr (ebitda) för nästa år och att det sedan faller runt 50 Mkr per år. Antar vi att rätt värdering av Eniro ligger på ev/ebitda 5,5 så blir potentialen 15-20 procent. Bilden ändras helt om vinsterna inte skulle falla men för att tro på det vill vi nog se hur det går med prishöjningen på 118 118.

Eniro är en riskfylld aktie men potentialen är å andra sidan stor om ledningens planer går i lås. Vi skulle trots allt avstå i nuläget men kan tipsa om att preferensaktien kan vara värd en investering. Den kan köpas för 480 kronor och ger 48 kronor i utdelning per år, alltså en årsavkastning på 10 procent. Risken man tar är att bolaget inte förmår betala utdelningen på 48 Mkr per år, men även i ett negativt scenario ser inte det ut att ligga i korten.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 45 den 5 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.