Omsättningen minskade till 15,2 miljarder danska kronor (15,6) istället för att komma in oförändrad som förväntningarna var inställda på. Den danska kronan handlas till 1,25 SEK. Danisco förklarar den lägre omsättningen med det fokus på lönsamhet som nu gäller i högre grad än tidigare. I övrigt beror minskningen på förändringar i EU:s jordbrukspolitik som leder till lägre sockerpriser, vilket givetvis var känt på förhand.

Rörelseresultatet före avskrivningar (Ebitda) blev 2.435 miljoner dkr (2.467) vilket var 3 procent lägre än väntat och motsvarande en marginal på 16,0 procent (15,8). Efter avskrivningar (Ebit) blev resultatet 1.608 miljoner dkr (1.741), också 3 procent i underkant, och marginalen blev 10,6 procent (11,2). Inräknat jämförelsestörande poster, här kallade speciella poster, förbättrades rörelseresultatet till 1.512 miljoner dkr (1.372). I de speciella posterna ingår kostnader för aktiebaserade incitamentsprogram som blev -148 miljoner ifjol men som genom omräkning gav ett plus i år på 12 miljoner dkk.

Vinst hänförlig till moderbolagets aktieägare blev 782 miljoner dkr (706) och per aktie 15,95 dkr (14,29). Inte mycket för att bära upp en aktiekurs på 446 dkr.

Försäljningsprognosen för helåret justerar bolaget ned i niomånadersrapporten med cirka 1 procent till 20,75 miljarder dkr. Resultatprognoserna är däremot intakta med ett rörelseresultat före avskrivningar på cirka 3,3 miljarder dkk och ett resultat efter skatt på 1,0 miljard dkk vilket efter minoritet ger knappt 21 dkr per aktie. Med den vinsten handlas aktien med ett p/e-tal på 21 dvs ganska högt. Utdelningen blev 6,75 kr ifjol och med en höjning till intervallet 7-7,50 dkr ger aktien en direktavkastning på blygsamma 1,6 procent.

En aktie med låg tillväxt som handlas med et p/e-tal över 20 och med låg direktavkastning förefaller inte som en vettig placering. Det som talar för Danisco är kassaflödena. Så var det också med det gamla svenska Sockerbolaget, som ju var basen för investmentbolaget Cardo som därefter bytt skepnad flera gånger, och så är det ofta inom livsmedelsindustrin.

Danisco är globalt verksamma med tillsatser av flera slag och på sockersidan, som står för en tredjedel av omsättningen och en fjärdedel av resultatet, i Europa. Under årets nio första månader blev kassaflödet per aktie nära 47 dkr (35). En stor del av den förbättringen beror på att rörelsekapital frigjorts under året. Den effekten är inte uthållig. Vi räknar dock med ett mer uthålligt kassaflöde här på i storleksordningen 45 dkr per aktie, beräknat före skatt. Ställt mot det kassaflödet handlas aktien med en multipel på 10.

Danisco har en nettoskuld på 12,1 miljarder dkr och med 49 miljoner aktier till kurs 446 dkr är börsvärdet 21,8 miljarder. Sammantaget är det ett kapital på knappt 34 miljarder dkr som ska förräntas. Det motsvarar 1,6 gånger nuvarande årsomsättning. Ställt mot Ebitda för helåret på 3,3 miljarder är multipeln drygt 10. Ett riskkapitalbolag skulle kunna slå mynt av detta och detsamma gäller en industriell köpare.

Vi bedömer att det krävs en uppköpsmöjlighet för att aktien vid aktuell kurs, intjäning och utdelning ska vara intressant. En dansk motsvarighet till AP-fonderna är största ägare med strax över 10 procent. Troligen är intresset från dansk sida för att sälja bolaget begränsat och detsamma gäller de svenska, mindre betydande, betodlare som finns kvar.

När vi tittar utanför Stockholmsbörsen

gör vi det med förhoppningen att hitta aktier som kompletterar svenska portföljer och givetvis, i första hand, sådana som är köpvärda. Här gick vi bet och rekommendationen blir Neutral.