Säkerhetsbolaget Gunnebo har haft en rätt trög utveckling under de senaste åren. Marknaderna har gått i otakt för bolaget och kostnaderna har inte anpassats till en mer dämpad efterfrågan i Europa. I somras fick Henrik Lange ta över vd-skapet på Gunnebo och på torsdagen hölls en kapitalmarknadsdag där han närmare fick presentera sin plan för hur Gunnebo ska stärka sin lönsamhet och få bättre fart på tillväxten.

I korthet går planen ut på att ytterligare smälta samman bolagets olika delar till en sammanhängande helhet. Gunnebo formulerar det hela som att bolaget ska gå från att vara ett holdingbolag med ö-mentalitet och lokala processer till att i stället vara ett operativt bolag med globala processer.

Att Gunnebo kan beskrivas som ett holdingbolag hänger samman med den förvärvsdrivna tillväxten som bolaget upplevde under åren kring millennieskiftet. Då köptes flera stora tillverkare av bland annat säkerhetsskåp och kassavalv. Totalt är dagens Gunnebo resultatet av ett fyrtiotal förvärv som uppenbarligen aldrig har integrerats fullt ut. Det gäller särskilt den europeiska verksamheten vilket fått till följd att lönsamheten där är otillfredsställande.

Gunnebo delar in sin verksamhet i tre regioner: EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), APAC (Asien och Stillahavsregionen) och Americas (Nord- och Latinamerika). EMEA står för knappt två tredjedelar av omsättningen medan APAC och Americas är jämnstora.

Sett till rörelseresultat är dock alla tre regioner ungefär jämnstora. Rörelsemarginalen i EMEA var i fjol 3,9 procent exklusive engångsposter att jämföra med 10,6 i APAC och 11,8 procent i Americas.

Mycket av det strategiska arbetet inom Gunnebo handlar således om att få ordning på den europeiska verksamheten och höja lönsamheten där. Målsättningen för hela Gunnebo är satt till en rörelsemarginal på 7 procent. Utfallet för 2015 blev 5,3 procent (6,6 procent om vi bortser från engångskostnader).

Ett par rent konkreta punkter som Gunnebos vd Henrik Lange pekade på i samband med torsdagens kapitalmarknadsdag var att antalet leverantörer är för stort i bolaget och behöver trimmas. Likaså är antalet lager för stort. Henrik Lange har sin bakgrund inom SKF där han fick goda erfarenheter av att införa en europeiskt centrallager och förbättra logistiken.

Historiskt har Gunnebo sett försäljning av säkerhetsskåp och kassavalv till banker och offentlig verksamhet som sitt kärnområde. De senaste åren har dock försäljningen av de mest högkvalitativa produkterna inom det området, så kallade certifierade säkerhetsskåp och valv, avtagit. Det är på många marknader en mogen verksamhet som inte längre växer särskilt mycket. Dels har konkurrensen ökat och dels har bankkunderna på tillväxtmarknader som exempelvis Indien problem med finansiering.

Gunnebo har därför flyttat sitt huvudfokus till marknaden för kontanthantering. Det är förvisso också en mogen verksamhet i Västeuropa men på många andra håll i världen är det fortfarande en bransch i tillväxt. Henrik Lange pekade bland annat på bankomater med kassaskåp som en stark marknad för Gunnebo.

Gunnebo vill även flytta sig högre upp i värdekedjan och gå från att leverera produkter och system till att mer bli en partner till sina kunder och sköta hela deras affärsprocesser. Det är ett klassiskt sätt att höja lönsamheten eftersom man levererar större värden för kunden. Med djupare affärsrelationer kommer också på köpet mer konjunkturstabila intäkter.

För att komma kunderna närmare och leverera större värden är integration av de olika delarna av kontanthanteringen via mjukvara en viktig faktor och ett område där Gunnebo kommer att satsa mer i framtiden.

Ett område som däremot inte kommer att stå i fokus den närmaste tiden är förvärv. För det första har Gunnebo inte finansiellt utrymme för närvarande för ytterligare större förvärv.  Vid årsskiftet motsvarade Gunnebos nettoskuld 3,8 gånger rörelseresultatet. Bolaget har nu också huvudfokus på att bättre få ihop de delar som redan ingår i koncernen.

2015 var ett mellanår för Gunnebo. Omsättningen var organiskt oförändrad från året innan och även den underliggande rörelsemarginalen var oförändrad. Året avslutades blandat. Den organiska tillväxten i fjärde kvartalet var 2 procent men i gengäld föll den underliggande rörelsemarginalen något jämfört med året innan.

För innevarande räkenskapsår väntar sig analytikerna enligt databasen Factset en rapporterad omsättningsökning på 2,6 procent och en rörelsemarginal på 6,8 procent. Vinsten per aktie ökar i så fall med 50 procent till 3,33 kronor.

För 2017 är snittprognosen en tillväxt på 3,6 procent och en ytterligare förbättring av rörelsemarginalen till 7,4 procent. Vinsten per aktie ökar då till 3,97 kronor. Infrias de prognoserna innebär de p/e-tal på 12,5 respektive 10,5. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen i Gunnebo till 10,4 gånger årets väntade rörelseresultat.

Utdelningen för 2015 föreslås bli 1 krona per aktie vilket innebär en direktavkastning på 2,3 procent. För de kommande åren väntas direktavkastningar på 2,9 respektive 3,5 procent.

Gunnebo-aktien har dansat runt 40-kronorsstrecket i ett antal år nu i väntan på att det ska lossna för bolaget. Som mest har den varit uppe i dryga 45 kronor och som lägst nere i 35 kronor. I dagsläget är kursen knappa 42 kronor och nuvarande värdering är i linje med snittet för de senaste tre åren.

Vinstprognoserna för 2016 och 2017 har successivt sänkts det senaste året och de kom ned ytterligare en liten bit efter bokslutsrapporten. Förväntningarna på 2016 är inte extremt högt ställda men den underliggande trenden in i året var inte heller direkt förbättrad mot vad vi sett tidigare.

Som investerare får man således hänga upp förhoppningarna på att Henrik Lange framöver lyckas bättre än sina företrädare när det gäller att få ordning på strukturen och lyfta lönsamheten i Europa. Reaktionen på torsdagens kapitalmarknadsdag var en försiktig tumme upp.

Att få ihop delarna i Gunnebo till en integrerad helhet lär dock även i bästa fall ta lite tid. Turn-around arbetet i bolaget har pågått länge utan att så värst mycket kommit ut av det. Tills vi börjar se konkreta tecken på att arbetet ger resultat tror vi aktien kommer att hålla sig kring dagens 40-45 kronor. Vi ställer oss därför neutrala till Gunnebo i det korta perspektivet.