Investor började året på 168 kr, toppade på 176 kr i mitten av februari och stängde på 174 kr måndagen före det första börsraset i slutet av februari. Idag till 158 kr har aktien backat med 6 procent sedan årets början, med 10 procent räknat från toppen och med 9 procent sedan oron på börsen tog sin början. Börsen som helhet, här mätt med OMX-index dvs de 30 största bolagen, har stigit ungefär 1 procent i år. Investor är alltså en underpresterare.

Den relativt svaga kursutvecklingen kan förklaras eller beskrivas med två iakttagelser. Den första att Investors portfölj utvecklats relativt svagt. Den andra att aktiens substansrabatt stigit.

Investor har ett substansvärde på 156 miljarder kr eller nära 204 kr per aktie. De så kallade kärninnehaven svarar för 132 miljarder kr eller 173 kr per aktie och övriga tillgångar, främst investeringar i private-equity, för 24 miljarder kr eller 31 kr per aktie.

Det som framför allt påverkar Investors substansvärde och aktiekursen är utvecklingen för kärninnehaven. Investor har tio kärninnehav. De fem tyngsta svarar för 80 procent av portföljens värde. Inget av dessa har gått bra eller relativt bra under de senaste veckornas börsoro och nedgång.

Det största kärninnehavet är SEB som svarar för 20 procent av  kärninnehavens börsvärde. Bland bankaktierna är SEB den som är mest påverkad av börsklimatet och aktien fick också en skjuts nedåt av oro för kommande kreditförluster på den snabbt expanderande baltiska bankmarknaden. Övriga tunga innehav är ABB, Astrazeneca, Atlas Copco och Ericsson. Dessa står idag för 15 procent vardera av kärninnehavens marknadsvärde. Sämst de senaste veckorna har Atlas Copco utvecklats. Sedan årsskiftet har aktien backat 6 procent. Också ABB och Ericsson har utvecklats svagt i år. I ABBs falla anser vi att det är lite märkligt. När det gäller Ericsson bedömer vi att börsen är minde glad över att bolaget tömmer kassan genom förvärv än vad som framgår i media. AstraZeneca har stigit med när 7 procent sedan årskiftet och under börsoron gått ungefär som index.

Investors övriga fem kärninnehav - Electrolux, Husqvarna, OMX, Saab och Scania - har sammantaget utvecklats hyggligt i år och även klarat de senaste veckornas nedgång. Men dessa väger alltså ganska lätt i sammanhanget.

När vi räknade igenom Investor i början på året var substansrabatten 20 procent. Idag är den drygt 22 procent. En hundralapp i Investor värderades alltså i början på året till 80 kronor. Idag värderas den till under 78 kronor vilket omräknat till kursnedgång för Investor gör 3 procent.

Att rabatten ökar bör i första hand tolkas som ett svagare förtroende för bolagets vilja och förmåga att bedriva en effektiv kapitalförvaltning till aktieägarnas fromma. Den beskrivning som i veckan har getts av EQT:s verksamhet och hur resultatet av denna fördelas mellan tjänstemän och Investors aktieägare tär på förtroendet för Investor inklusive ledningen med Börje Ekholm i spetsen vars förtroende annars varit på uppåtgående i över ett års tid.

Vi anser i och för sig att substansrabatten i Investor är i högsta laget men vi har samtidigt förståelse för att förtroendet för bolaget urholkats. Den största nyheten av mer fundamental art i år är investeringen i Mölnlycke där vi anser att priset blev högt.  

Satsningarna på onoterade innehav rymmer en potential för aktien men dessa investeringar försämrar också transparensen såväl när det gäller värdering som den ekonomiska kontrollen i övrigt. Från aktieägarsynpunkt skulle en avknoppning av denna verksamhet, i storlek jämförbar med Ratos som har den inriktningen och som handlas med premie, vara positivt. I tillägg till en sådan renodling anser vi att Investor borde återköpa egna aktier, eftersom det är en oslagbart bra och riskfri affär för aktieägarna. Vi har dock inte så stora förhoppningar om att vare sig det ena eller det andra är i görningen här.

Investor var ett av våra kortsiktiga aktietips tidigare i år. Aktien nådde målkursen 174 kr på Heta Listan och togs bort den 20 februari. Det finns en tendens för aktier och då särskilt för lite bredare portföljer att i sinom tid återgå till genomsnittet vilket när det gäller Investors portfölj skulle innebära en uppgång relativt index. När det gäller substansrabatten är vi mer oroliga. Den kan ha bitit sig fast på lite högre nivå än tidigare.

Mot den bakgrunden

bedömer vi att aktien kommer att utvecklas i linje med eller marginellt bättre än index och vår rekommendation stannar vid Neutral på 3-6 månaders sikt.