Kvartalets största händelse var husbanken SEB:s nyemission men även i Husqvarnas nyemission tecknade Investor sin andel. Därmed har investmentbolaget slutligen fått användning för sin stora kassa. Vid utgången av det första kvartalet hade nettokassan minskat från nästan 9,8 miljarder kronor till endast cirka 2 miljarder kronor.

Då ska dock tilläggas att Investor redan dragit av för årets utdelning på nästan 3,1 miljarder kronor, 4 kronor per aktie. Och utdelningar från kärninnehaven förväntas inbringa runt 1,7 miljarder kronor åt Investor framöver. Det innebär att kassasituationen alltjämt är mycket stabil.

Viktigt då vd Börje Ekholm inte utesluter att det kan uppstå ytterligare kapitalbehov bland innehaven, noterade och onoterade, i ett extremscenario framöver. Men med nästan två år av börsnedgång kan det också konstateras att Investor hittills har gjort väldigt mycket rätt.

Att bolaget var försiktigt när börsen rasade och höll fast vid en stor kassa var helt rätt i efterhand. Det har gjort att Investor, till skillnad från Industrivärden, haft råd att låta portföljbolagen minska eller slopa utdelningen vilket man även uppmanat till.

Försäljningen av OMX samt försäljningen av Scania-aktierna och priset för dessa var också två klockrena affärer för Investor.  Och sfären tillhör de som var först ut med nyemissioner vilket är en klar fördel. De många nyemissionerna på marknaden förutspås förr eller senare försämra möjligheterna för bolag att ta in nytt kapital.

Allt sammantaget stärker detta förtroendet för att Investor även framöver kommer hantera situationen på ett bra sätt. Och vi gillar generellt den strategiomläggning, med mer rationellt agerande och mindre maktfokus, som skett under Börje Ekholm. Något som torde generera bättre avkastning på sikt, behövligt då totalavkastningen de senaste 20-åren nu faktiskt är nere på tämligen mediokra 6 procent.

Intressant blir därför att se hur Investor utnyttjar lågkonjunkturen framöver. I rapporten skriver Börje Ekholm att Investor bedömer att 2009 och 2010 kommer bjuda på utmärkta investeringsmöjligheter, vilket även vi tror.

Och Investor satsar på att gå ur nuvarande lågkonjunktur med en nettoskuld istället för en nettokassa, upp till 25 procents skuldsättning är acceptabelt om tillräckligt attraktiva affärsmöjligheter uppstår. Något som ger mycket utrymme samt indikerar att det lär bli både fler och större affärer framöver.

Under första kvartalet gjorde Investor annars endast ett nytt större förvärv med köpet av en storpost i Biovitrum, för 595 Mkr. Ser man till Investors nuvarande börsportfölj som domineras av SEB, Ericsson, Atlas Copco, Astrazeneca och ABB är det inte någon av våra favoritportföljer även om branschspridningen är godkänd.

Investor har dock en alltjämt ökande andel av onoterade operativa och private equity-investeringar. Och värdet för dessa justerades ned något under första kvartalet. Allt sammantaget resulterade det i att Investors substansvärde sjönk från 150 kronor till 144 kronor per aktie under kvartalet.

Därefter har substansvärdet ökat med cirka 10 kronor fram till idag som en följd av den senaste tidens kraftiga börsuppgång. Med Investors B-aktie som står i 116 kronor ger det en substansrabatt på 26 procent förutsatt att man inkluderar de utdelningar investmentbolaget kommer erhålla framöver.

Det är en substansrabatt i nivå med vad som är historiskt normalt och vi är som sagt inte entusiastista över Investors börsportfölj för närvarande. Därtill kommer det sannolikt dröja innan Investor börjar skriva upp värdet på de onoterade innehaven. Faktorer som talar för en i bästa fall måttlig substansökning det kommande halvåret och därmed begränsad kortsiktig potential i aktien.

Långsiktigt lockar Investor dock betydligt mer. Förvaltningskostnaden för investeringsverksamheten är klart lägre än för en vanlig aktiefond och riskspridningen god. Börje Ekholms strategiomläggning inger dessutom förhoppningar om både bättre avkastning och att substansrabatten på lång sikt kan sjunka ned mot exempelvis Öresunds nivåer, förutsatt att Investor slutar uppfattas som ett maktbolag, (att man prioriterar makten i bolagen före avkastningen).

Till följd av den i vår mening begränsade kortsiktiga potentialen sänker vi dock rekommendation till Neutral på 3-6 månaders sikt.