Under den senaste högkonjunkturen var Östeuropa en tillväxtmotor för Lindab som säljer ventilation, stuprännor och andra byggkomponenter. Aktiemarknaden lade stort fokus på tillväxttakten i öst. Efter flera år med kraftigt ökad försäljning var omsättningen i Östeuropa uppe i hela 2,9 miljarder kronor år 2008 och stod då för cirka 30 procent av koncernens totala försäljning.

Sedan kom finanskrisen och försäljningen i Östeuropa rasade till 1,5 miljarder kronor år 2009 - en fullständig kollaps. Nedgången i försäljningen har fortsatt under det första halvåret i år då den minskat med 12 procent jämfört med samma period i fjol.

Det av Lindabs affärsområden som drabbats i särklass hårdast av kollapsen på den ryska marknaden är Building Systems som tillverkar och marknadsför kompletta byggsystem i stål.

Nu kommer det dock flera signaler om att en tydlig förbättring sker i Östeuropa. En nyckel för att försäljningen ska stiga är att kreditmarknaden förbättras och det verkar den göra nu. Till exempel har de stora lastbilsbolagen MAN och Volvo under senare tid talat om en stigande efterfrågan Östeuropa tack vare att det är lättare för kunderna att få krediter. Lindab själva har också noterat en ökad efterfrågan i öst, vid rapporten för det andra kvartalet meddelande bolaget att Building Systems hade fått två stororder i Ryssland.

Lindab och särskilt affärsområdet Building Systems är väl förberedda för att möta en stigande efterfrågan i Östeuropa. För ett år sedan invigde Building Systems en helt ny fabrik i den ryska staden Yaroslavl 30 mil nordost om Moskva.

Vår bedömning är att Lindabs tillväxttakt på den östeuropeiska marknaden ganska snabbt kan nå höga 2-siffriga tal igen. Det finns ett stort behov av att modernisera gamla byggnader i regionen.

Något som säkerligen gynnar efterfrågan på Building Systems produkter i Östeuropa är att det anordnas flera stora idrottsmästerskap i området under de kommande åren, 2012 är det EM i fotboll i Ukraina och Polen och 2014 är det dags för olympiska vinterspelen i Ryssland.

Utsikterna för Lindabs två större divisioner ser också alltmer gynnsamma ut. Building Components, som bland att säljer stuprännor, är den del av Lindab som har störst exponering mot den privata bostadsmarknaden. Affärsområdets försäljning steg med 10 procent på årsbasis under det andra kvartalet, givet återhämtningen i bostadsbyggandet som skett framförallt i Sverige under det senaste året borde tillväxten under de kommande kvartalen vara ännu starkare.

Affärsområdet Ventilation är den del av Lindab som drabbats minst av konjunkturnedgången även om volymnedgången varit betydande. Divisionen har dock ännu inte sett någon tydlig återhämtning. Vi räknar emellertid med att botten nu är nådd och att försäljningen växer under de kommande kvartalen.

Lindabkoncernen är rejält slimmad efter att bolaget genomfört kraftiga kostnadsbesparingar under lågkonjunkturen. Sedan finanskrisen slog till har Lindabs finanschef Nils-Johan Andersson dragit ner bolagets kostnader med hela 560 miljoner kronor.

Bolaget hade tidigare planer på att göra ytterligare nedskärningar inom Building Systems under det här året men de bättre marknadsutsikterna gör att bolaget valt att avvakta med att realisera besparingsplanerna.

De stora kostnadsbesparingarna ger förutsättningar för Lindab att nå minst lika höga marginaler som i förra högkonjunkturen, då toppade Lindabs rörelsemarginal på 14 procent under år 2007. En förutsättning för att Lindab ska nå en marginal på närmare 14 procent, som också är koncernmålet, inom de närmaste åren är att Building Systems växer kraftigt. Building Systems låg under vissa kvartal i förra högkonjunkturen på rörelsemarginaler kring 20-25 procent.

Lindabs aktie har gått riktigt starkt den senaste tiden, under den senaste månaden är uppgången cirka 18 procent . Det innebär att aktien handlas för p/e 16 för 2011 och p/e 12 för 2012 enligt databasen Factset.   Det är en värdering som både är något över Lindabs genomsnittliga historiska värdering och något över snittet för jämförbara bolag inom byggsektorn.

Att Lindab handlas med premie jämfört med sektorkollegorna är rimligt givet bolagets historik med starka marginaler. Det är även korrekt att bolagets värdering för de kommande åren är högre än det historiska snittet eftersom bolaget förväntas växa kraftigt.

Den viktiga frågeställningen är om tillväxten kan bli högre än vad som nu ligger i konsensusprognosen. Nästa år förväntas Lindab omsätta 7,4 miljarder kronor och 2012 8,1 miljarder kronor, enligt Factset. Det kan jämföras med att Lindab under toppåren 2007 och 2008 sålde för 9,8 respektive 9,3 miljarder kronor.

Om den positiva trend som kan skönjas på de östeuropeiska marknaderna förstärks och återhämtningen i konjunkturen fortsätter ser vi goda möjligheter till att försäljningen blir 300-500 miljoner högre än konsensusprognosen både år 2011 och 2012.

Sannolikheten är också god för att konsensusprognosen för Lindabs rörelsemarginaler för 2011 och 2012 är för defensiva. Enligt Factset förväntas en marginal på drygt 9 procent nästa år och lite över 11 procent år 2012. Vid en snabb återhämtning i efterfrågan ska Lindab kunna få ut något högre marginaler än det.

Givet våra förväntningar inför 2011 och 2012 är det motiverat att aktien stiger till en bit över 100 kronor, jämfört med nuvarande kurs på cirka 95 kronor. Trots det är vi tveksamma till om det rätt att köpa aktien nu efter den senaste tidens starka kursuppgång. 

Procentuellt är uppsidan i aktien ändå så begränsad att det kan vara klokt att inte köpa aktien innan rapporten för det tredje kvartalet. Den rapporten kommer trots allt att präglas av det svaga marknadsläget som rått det senaste året, därtill finns det risk för att marknaden blir orolig över framtidsutsikterna om vd David Brodetsky sina vana trogen ger försiktiga uttalanden om marknadsklimatet.

Vår rekommendation är därför Neutral på 3-6 månaders sikt.