Kappahl har när detta skrivs rasat med drygt 20 procent under fredagen samt med drygt 50 procent de senaste tre månaderna. Skälet är att företaget, liksom övriga detaljhandelsföretag, har haft en svag utveckling under sommaren. Men är det rimligt? Enligt vår mening är dagens nedgång en kraftig överreaktion. På tre till sex månaders sikt bör en investering i Kappahl ge en rejäl avkastning.

Höga varulager som uppkommit har inneburit stora prisreduktioner, det vill säga volymen som kunnat säljas till fullpris har minskat dramatiskt. Vi har sett detta hända förut och kommer att få se det även i framtiden. Historiskt har det dock varit bra köptillfällen för aktier i detaljhandelsföretag.

För Kappahl minskade försäljningen under perioden juni - juli med 13 procent för jämförbara butiker. Företaget passar samtidigt på att sänka prognosen för rörelsemarginalen till 5 procent för räkenskapsåret som slutar den 31 augusti.

Företaget har cirka 360 butiker i Sverige, Norge, Finland, Polen och Tjeckien. Företaget ligger i det lägre prissegmentet, vilket är en fördel om konjunkturen tvärt viker nedåt. Företaget säljer cirka 60 miljoner plagg per år, det är med andra ord en rejäl hävstång på resultatet, både upp och ned.

Om vi tittar på de prognoser som nu ligger hos SME Direkt är de för höga. Marknaden har räknat med 5,1 miljarder kronor i omsättning samt 280 miljoner kronor i resultat. Prognoserna innebär en marginal på 5,5 procent räknat på resultatet efter finansnetto.

En rörelsemarginal på 5 procent samt en försäljning på 4,9 miljarder kronor ger ett resultat efter finansnetto på cirka 170 miljoner kronor. Vi talar därmed om att företaget gör en vinst efter finansnetto på i genomsnitt knappt 3 kronor per plagg. Per aktie motsvarar detta cirka 1,70 kronor. Efter dagens dramatiska kursfall värderas därmed bolaget till ett p/e-tal under 10. Direktavkastningen hamnar runt 5 procent, även det känns som en attraktiv nivå.

Skulle resultatet bli så svagt som vi förutser innebär det att det är det svagaste resultatet sedan räkenskapsåret 2002/2003. Så sent som föregående verksamhetsår rapporterade företaget ett resultat på 463 miljoner kronor, vi ser inget skäl till varför inte företaget skulle kunna nå upp i samma nivåer igen.

För nästa räkenskapsår räknar marknaden med ett resultat på 3,57 kronor per aktie. Skulle prognosen infrias innebär det ett p/e-tal under 5, med andra ord en löjligt låg värdering.

Det man kan hålla emot ett företag som Kappahl är den jämförelsevisa svaga balansräkningen. Soliditeten snuddar vid 20 procent vilket är bland de lägsta i sektorn. Som jämförelse kan nämnas att H&M ligger över 75 procent.

Vi tror dock inte att risken för nyemission är överhängande även om det inte kan uteslutas. Företaget har ett positivt fritt kassaflöde samtidigt som nuvarande kursnivå inte lockar ledning och ägare till en stor utspädning.

Om det mot all förmodan blir en nyemission på nuvarande låga nivå kommer den att ske med ytterligare rabatt, vilket i vårt tycke skulle vara ett utmärkt läge att öka innehavet. Slutsatsen vad gäller balansräkningen är därmed att den är inte stark men inte bör föranleda ägare och kreditgivare att ligga sömnlösa.

Slutsatsen är att värderingen är bland de lägsta bland detaljhandelsföretag i Norden. Vi är övertygade om att företaget från och med nästa räkenskapsmässiga kvartal kommer att uppvisa en sekventiell tillväxt. Vi vänder därmed i vår åsikt och tvekar inte att höja rekommendationen till Köp.