Klädkedjan Kappahls resultat för det första kvartalet, perioden september-november, överträffade marknadens förväntningar med råge. Resultatet före skatt kom in på 189 miljoner kronor, vilket var 17 procent bättre än analytikernas genomsnittliga prognos enligt SME Direkt. 

Det som lyfte resultatet var att Kappahl för andra kvartalet i följd lyckades tjäna mer pengar per sålt plagg jämfört med förväntat.  Bruttomaginalen var avsevärt mycket bättre än förväntat, den blev 65,0 procent jämfört med analytikernas genomsnittsprognos på 63,3.

Bruttomarginalen har framförallt gynnats av lägre inköpspriser tack vare förbättrade avtal med leverantörerna. På den här punkten ser det även ljust ut framöver. Kappahl ser inte några tecken på stigande inköpspriser vilket ökar chanserna för att nuvarande bruttomarginal kan bli uthållig.

En annan faktor som påverkade bruttomarginalen positivt var att Kappahl har haft mindre reor. Som väntat påverkade den svaga kronkursen marginalen negativt.

Besvikelsen i rapporten var att Kappahls försäljning var lägre än förväntat.  Marknaden räknade med att försäljningen i jämförbara butiker skulle stiga med ungefär 1 procent i det första kvartalet men försäljningen sjönk med 1, 4 procent. Christian W Jansson är dock optimistisk till hur försäljningen ska utvecklas under kalenderåret 2010. I en intervju med Nyhetsbyrån Direkt efter rapporten säger han att Kappahl räknar med en positiv försäljning i jämförbara butiker under år 2010.

Kappahl satsar på aggressiv tillväxt under räkenskapsåret 2009/2010. Bolagets ambition är att öppna 30 butiker under året vilket är mer än det långsiktiga målet om 20-25 stycken per år. Under det första kvartalet öppnade bolaget 18 butiker. Sammanlagt har Kappahl nu 337 butiker av vilka 150 finns i Sverige. Under kvartalet öppnades den första butiken i Kappahls femte land, Tjeckien.

Den höga skuldsättningen har framhållits som den största risken för Kappahls aktie. Under det första kvartalet sjönk dock de räntebärande skulderna med 72 miljoner kronor till 2 048 miljoner kronor, soliditeten förbättrades till 16,9 procent jämfört med 11,3 procent vid utgången av det fjärde kvartalet.

Vår bedömning är att Kappahls finansiella ställning blir en allt mindre viktig fråga i och med att bolaget gång på gång visar starka resultat, vilket konfirmerar att bolagets affärsmodell fungerar både i bra och dåliga tider.

Kappahl stiger med cirka 7 procent till över 63 kronor på fredagen.  Det innebär att klädkedjan handlas för drygt 12 gånger den förväntade vinsten per aktie för 2009/2010, enligt SME Direkts sammanställning av analytikernas estimat inför rapporten. Den starka bruttomarginalen och Christian W Janssons optimistiska uttalande om marknadsutvecklingen innebär att resultatprognoserna kommer att justeras upp efter rapporten.

Kappahls aktie har stigit med hela 32 procent sedan vi gav aktien rekommendationen Öka den 30 september. Trots det är det fortfarande läge att köpa Kappahl. De goda tillväxtutsikterna, den stigande lönsamheten och den relativt låga värderingen gör att vi räknar med att Kappahls aktie fortsätter upp. Vi räknar både med stigande resultatförväntningar och multipelexpansion.

Vi höjer rekommendationen från Öka till Köp.