Millicom, det största innehavet och värt 57 kr per aktie i Kinnevik, fortsätter sin uppgång idag till 400 kr jämnt. Innehavet har varit till salu sedan början av året och den frågeställningen är fortfarande aktuell. Tele2 (43 kr per aktie) lyfte med sin niomånadersrapport till nivån 90 kr och ligger kvar där också idag. Från att ha varit ett ganska utskällt papper har aktien på senare tid fått flera positiva rekommendationer som främst tar fasta på möjligheterna till omstruktureringar och fokusering på färre marknader och kunderbjudanden.

MTG (16 kr per aktie) går fortsatt bra på börsen. Bolaget är välskött och framgångsrikt över hela linjen och då inte minst i Östeuropa och Ryssland.  Metro (7 kr per aktie) har länge legat i en trendmässig utförslöpa men gjorde ett ryck uppåt med 10 procent i förra veckan, dock oklart om det finns något fundamentalt stöd för uppgången.  

De små innehaven Transcom (drygt 3 kr per aktie) och Invik (drygt 1 kr) går bra men har liten betydelse för Kinneviks substansvärde.

Totalt värde för Kinneviks börsportfölj idag är 33,9 miljarder kr (128 kr per aktie). Vi värderar Korsnäs (inklusive annan onoterad verksamhet), som har bra utsikter inför 2007, till 12,2 miljarder kr (46 kr per aktie).

Kinneviks portfölj är lite udda och har ett mycket stort inslag av teleoperatörer (Millicom och Tele2). Dessa båda innehav svarar för 57 procent av tillgångarna. Den helägda skogsindustrirörelsen Korsnäs står för drygt 26 procent av tillgångarna. Övriga innehav summerar till mindre än 10 procent av tillgångarna. Kinneviks riskspridning över branscher är inte helt prima vilket är ett av skälen till at man vill lätta på Millicom.

Ett annat skäl till att sälja Millicom är kapitalstrukturen. Kinnevik har en nettoskuld på 9,9 miljarder kr motsvarande 38 kr per aktie och 22 procent av tillgångarnas värde. Belåningen med tillhörande räntor bärs i och för sig av Korsnäs värde, kassaflöden och resultat.

Vi beräknar idag Kinneviks substansvärde (värdet av tillgångarna minus skulderna) till 137,50 kr per aktie. Vid aktuell kurs 102,75 kr är substansrabatten drygt 25 procent. Aktiens rabatt har ökat med ett par procentenheter på senare tid. Den har tidvis i år varit nere under 20 procent. Här finns, bedömer vi, möjlighet till kursuppgång såväl genom stigande börskurser för bolagets innehav som genom krympande substansrabatt. Det är också rimligt at tänka sig en viss positiv effekt inför årsskiftet av att Kinnevik-aktien - till skillnad från övriga större investmentbolagsaktier - är befriad från förmögenhetsskatt.

I nuläget beräknar vi substansrabatten för Industrivärden C till 17 procent, Investor B till 22 procent, Lundbergs till 21 procent. För Ratos vars tillgångar i huvudsak är onoterade bedömer vi att substansrabatten är noll eller att aktien handlas med viss premie.

Med substansrabatten som kriterium är Kinnevik den bästa investmentbolagsaktien idag. Vi höjer rekommendationen från Öka till Köp på 3-6 månaders sikt.

Liksom tidigare anser vi att en portfölj av investmentbolagsaktier, ovanstående fem plus t ex Latour och Öresund,  har bättre förutsättningar att på lång sikt överträffa börsen som helhet än vad en portfölj av aktiefonder normalt mäktar med. Den utsagan beror på investmentbolagens relativt låga förvaltningskostnader (avgifter) och på det faktum att aktierna handlas med rabatt i stället för till fulla substansen (net asset value, NAV-kurs) som är fallet med fonderna.