Det var investmentbolagets nyligen tillförordnade VD Rubin Ritter som fick den något otacksamma uppgiften att förmedla ett av Kinneviks (54,50 kr) allra största värdetapp under ett enskilt kvartal, i modern tid åtminstone.

Totalt föll substansvärdet under första kvartalet med hela 8 miljarder kronor, eller häpnadsväckande 22%.

Och siffrorna är dessvärre inte resultatet av någon överdriven försiktighet från bolagets sida, eller ambition att nu rensa bordet för framtiden.

Snarare är det den AI-relaterade slakten på noterade mjukvarubolag som nu gör sig påmind även i Kinneviks onoterade portfölj. Nio av de tio största innehaven skrivs ned.

SaaSpocalypse

Kinnevik-aktien rör sig dock inte alls på beskedet, vilket är begripligt. Kinnevik publicerar tydliga tabeller över vilka noterade börsbolag som ingår i det underlag som investmentbolaget baserar sina värderingar på.

Det har därmed varit lätt att notera hur mängder av mjukvarubolag, närbesläktade med Kinneviks innehav, fått se sina börsvärden kollapsa under året. Det har varit ett huvudskäl till att Kinnevik-aktien gått svagt under året, med en rabatt mot substansvärdet som ökat från runt 40 till 60%. Marknaden har sett nedvärderingen komma.

Totalt har värderingsmultipeln skruvats ned för nio av Kinneviks tio största innehav. Något som helt trumfar att den operativa utvecklingen i åtta av bolagen faktiskt går i rätt riktning.

Lite extra surt är också det stora värderaset för de fåtalet stora innehav där det trots allt funnits en del optimism, och kanske till och med tankar på framtida börsnoteringar. Här tänker vi på hälsobolaget Spring Health (-23% i värde) och resebokningsplattformen Perk (-41% i värde).

Stänger ned klimatportföljen

Kinnevik skriver också ned sin klimatteknik-portfölj med över hälften, och uppger samtidigt att man stoppar nyinvesteringar i sektorn. Investmentbolaget valde bland annat att inte delta i den senaste finansieringsrundan för stålprojektet Stegra där familjen Wallenberg nu tagit över stafettpinnen. Stegra-värdet skrevs ned med hela 83%.

Ett annat bolag som likt Stegra har kopplingar till finansmannen Harald Mix är värmepumpsutmanaren Aira. Här skrivs värdet ned med 64%, vilket värderar Kinneviks 18-procentiga ägarandel till 353 Mkr. Hela Aira värderades så sent som hösten 2025 till över 7 miljarder (då Kinnevik även sköt till ytterligare 325 Mkr!) men får nu alltså ett värde på under 2 miljarder. Det tycks vara kort halveringstid på kapital i den här branschen.

Vill ha finansiellt handlingsutrymme

Man kan notera att Kinnevik inte pratar särskilt mycket om att nyttja de pressade mjukvaruvärderingarna till att nu sätta bolagets kapital i arbete. Bolaget tycks helt klart vara på defensiven, vilket också är förståeligt.

Inte heller vill man återköpa den egna aktien, vilket i princip vore likvärdigt med att investera i den egna portföljen till nästan 50% rabatt. Den saken förtydligade tf VD Rubin Ritter, som menar att man i nuläget vill bevara det finansiella handlingsutrymmet.

Kinnevik har nu en nettokassa på 7,5 miljarder kronor. Ungefär 1,0 miljard tänker man sig under de kommande fem åren kommer behövas till administrationskostnader, som man nu stryper rejält med ett kostnadsprogram. Ytterligare 1,5 miljard tror man sig maximalt behöva för att stötta befintliga innehav till dess att portföljen når lönsamhet.

Kvar finns alltså omkring 5,0 miljarder kronor i nettokassa tillgänglig för styrelsen och den permanenta VD som till slut tar över rodret. Återköp av den egna aktien ska inte uteslutas på sikt, men först och främst behöver en ny strategi formuleras.

En central fråga är exempelvis om Kinnevik återigen behöver skaffa sig kassaflödesgenererande innehav, och därmed slippa vara beroende av exits för att få ihop kassaflödet. Kanske behöver portföljen ansas ytterligare för att få ihop den ekvationen. En översyn av befintliga innehav pågår men är inte slutförd än.

Inget givet köpläge

Kinnevik har än så länge ingen permanent VD på plats och viktiga pusselbitar i den framtida strategin saknas fortfarande. Bolagets innehav som redan gått knackigt en längre tid riskerar dessutom få helt nya utmaningar när AI nu ändrar allt. Samtidigt finns stora, om än hanterbara, kapitalbehov i miljardstorlek i innehavsbolagen.

Det är svårt att bygga sig en tydlig uppfattning om bolaget och aktien i dagsläget. Mest av allt är det den fortsatt stora substansrabatten på 47% som lockar. Det räcker dock inte för att vi ska sätta något köpråd. Vi förblir neutrala.