Kjell Group (14,50 kr) är företaget bakom kedjan Kjell & Co, som främst säljer tillbehör till hemelektronik via 117 butiker i Sverige och 31 i Norge.

Bolaget sattes på börsen 2021 av den norska riskkapitalfirman FSN Capital, men redan kort efter noteringen började lönsamheten falla. Kjell fick till slut problem med balansräkningen och tillförsel av nytt kapital blev nödvändigt.

Den som köpte aktien strax efter noteringen har tappat omkring 80% av värdet. Senaste tiden har dock ett antal viktiga förutsättningar kommit på plats, som gjort det möjligt för bolaget att på allvar ta tag i sina problem:

• I februari 2025 meddelades att tidigare VD Andreas Rylander får lämna bolaget. Han ersattes i september av Sandra Gadd, tidigare finanschef på e-handlaren Boozt.
• I maj 2025 sålde FSN Capital hela sin ägarandel om knappt 23% av aktierna. Riskkapitalfirman hade länge motsatt sig en nyemission i bolaget. Köpare av aktierna var bland andra Jofam, Cervantes Capital och SIBA Invest.
• I januari 2026 meddelades att bolaget stärker balansräkningen genom en företrädesemission på 145 Mkr samt ytterligare en emission på 60 Mkr riktad till Rustas ex-VD Göran Westerberg, som numera är största ägare och ordförande i Kjell.

Med ny ägarbild, nya nyckelpersoner och stärkt balansräkning har ett omfattande åtgärdsprogram påbörjats.

Tungt åtgärdsprogram

Det är en tung lista av åtgärder som Kjell nu jobbar med för att få ordning på verksamheten. Bolaget har bland annat:

• Gjort en total översyn av hela bolagets produktsortiment. Äldre och utgående produkter om 74 Mkr har skrivits ned.
• Omförhandlat de stora inköpsavtalen med bolagets leverantörer.
• Investerat i ett nytt automatiserat centrallager som togs i drift under januari 2026.
• Genomfört en översyn av bolagets havererade danska e-handelsaffär AV Cables. Ny VD för dotterbolaget har tillsatts, och verksamheten integrerats i Kjells centrallager.

Det har stärkt möjligheten att nå bättre bruttomarginaler, som redan i första kvartalet steg rejält – från 42,1% till 44,9%. Marginalförbättringen bedöms enligt bolaget vara av strukturell karaktär, till följd av de förändringar som genomförts samt en högre andel egna varumärken.

Samtidigt visar grafiken nedan att mycket jobb fortfarande återstår. I första kvartalet drogs rörelsemarginalen ned på nytt (från -0,4% till -2,7%) av att omsättningen föll med hela 13%. Detta delvis på grund av arbetet med den nu genomförda lagerflytten. Men också som en följd av att bolaget under 2025 snålat med inköpen på grund av den då mycket svaga balansräkningen. Detta ledde till varubrist och tomma lagerhyllor under första kvartalet.

Lyft på börsen

Marknaden har dock tagit fasta på förhoppningen att Kjell Group äntligen går mot en vändning. Aktien har handlats upp med totalt 80% sedan vi köpstämplade den i början av året.

Vi håller med om att utvecklingen är lovande, även om det fortsatt är svårt att bedöma när en vändning på allvar kan visa sig i siffrorna och vilken lönsamhet bolaget i så fall kan nå.

I dagsläget är vår bästa gissning att Kjell kan nå en bruttomarginal på omkring 43-44%. Med lite bättre fart på försäljningen är det inte otänkbart för bolaget att närma sig en rörelsemarginal på 5% under kommande år. Då värderas aktien till omkring 11-12 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita). En inte orimlig siffra om man ser till hur andra likartade bolag värderas.

Mycket jobb återstår

Kjell har gjort ett stort omtag och verkar ha fått ordning på bruttomarginalerna. Det ger klart bättre förutsättningar att stärka lönsamheten, även om mycket jobb fortfarande återstår.

Det finns andra aktörer som tjänar klart mer, som Clas Ohlson. Kjell verkar dock inom betydligt mer prispressade produktsegment så som kablar, adaptrar, powerbanks, batterier med mera. Kategorier där aktörer som exempelvis Amazon är starka. Risken finns att Kjell behöver genomföra en större ompositionering av kedjan och dess varumärke, för att tydliggöra butikernas profil och nå fram till rätt kundgrupper. Här tror vi ytterligare jobb att modernisera företaget återstår.

Rullande tolv månader har Kjell redovisat en rörelsemarginal (justerad Ebita) på 1,4%. För att se tydlig uppsida från dagens kurser behöver man tro att Kjell kan nå bortåt 6%.

Sannolikheten för det har helt klart ökat, men är långt ifrån en självklarhet. Och vägen dit kommer inte nödvändigtvis vara spikrak. Stora åtgärdsprogram tar ofta längre tid än man först tror.

Bolagets Q2-rapport kommer 17 augusti och då får vi nya datapunkter på hur det går för Kjell. Vi tycker kursuppgången ökat risken för bakslag och ställer oss neutrala till aktien.

___________________________

• Skribent äger en liten post Kjell (motsvarande ca 0,6% av skribentens portfölj).