För två månader sedan granskade vi röstkommunikationsexperten Invisio Communications, ett bolag som vuxit så det knakar med en aktie som stigit mot skyn.

Även om vi i grunden var positivt inställda till Invisio i den senaste analysen räckte det inte hela vägen till en köprekommendation. Det föll främst på en hög värdering och en för kort tillväxthistorik.

Nu har aktien kommit ner cirka 15 procent och bolaget har visat på fortsatt god tillväxt i tredje kvartalet. Då är det rimligt att ställa sig frågan om aktien förtjänar en högre rekommendation än neutral.

Invisio utvecklar och säljer kommunikationsutrustning för stökiga miljöer. Bolagets produkter stör ut bakgrundsljud, förstärker utvalda frekvenser och skyddar användaren mot skadligt höga smällar.

Produkterna riktar sig mot professionella användare, främst inom militär, räddningstjänst och tung industri. Bolaget har haft stora försäljningsframgångar inom det militära och har sålt sin utrustning till ett antal NATO-länder, flera nordiska förband och den amerikanska armén.

Under tredje kvartalet tagit emot viktiga uppföljningsorder från amerikanska militären, order som stärker tron om ett långsiktigt samarbete samt belyser styrkan i att ingå i amerikanska moderniseringsprogrammet TCAPS. Moderniseringsprogrammet öppnar också möjlighet till försäljning till andra NATO-anslutna länder.

Nyligen har en ny generation av headset lanserats, en uppdaterad och smidigare variant med förbättrad hållbarhet.

Invisio har bättrat på sina räkenskaper ordentligt under tredje kvartalet. Tack vare en uppskjuten skattefordran har 15 miljoner kronor kunnat tillföras kvartalsresultat vilket gör att bolaget kunde redovisa en vinst per aktie på 0,48 kronor i tredje kvartalet.

Det starka resultatet har gett välbehövt tillskott i kassan som innehåller 16,3 miljoner kronor (7,1 miljoner kronor kvartalet innan). Även soliditeten har stärkts från 24 procent till nästan 39 procent detta kvartal.

Omsättningen tredje kvartalet överträffade våra förväntningar och helåret ser ut att bli starkare än vad vi tidigare prognostiserat. Med bara ett kvartal kvar av 2014 vågar vi påstå att omsättningen kan landa kring 180 miljoner kronor, vilket skulle kunna innebära en vinst på 75-80 öre per aktie.  Det betyder p/e 16 på årets prognos.

Men då har bolaget också dopat resultatet med 15 miljoner kronor från den skattetekniska posten. Resultatet före skatt tredje kvartalet var 6,3 miljoner kronor. Justerar vi alltså för denna post, för att få en bättre bild av vad den underliggande verksamheten presterade, skulle bolaget ha gjort ett resultat på cirka 12 öre per aktie i tredje kvartalet.

Friserar vi bort skatteeffekten och antar att bolaget gör en vinst på 12 öre per aktie även i fjärde kvartalet så når årets vinstprognos upp mot 46 öre per aktie. Det motsvarar p/e 28.

Men 2014 har så gott som passerat och knäckfrågan blir istället vilken tillväxt vi kan våga förvänta oss 2015.

Vid utgången av årets tredje kvartal hade Invisio en orderbok på närmare 96 miljoner kronor, vilket är nästan det dubbla mot utgången av andra kvartalet. Det är en utveckling som får oss att tro gott om framtiden, men man ska vara varse att inflödet av nya affärer är svår att bedöma.

Låt oss för en gångs skulle gör ett generöst antagande och anta att bolaget växer med 20 procent under 2015. Då omsätter bolaget 210 miljoner kronor, rörelsemarginalen stärks till knappt 16 procent och vi kan vänta oss ett rörelseresultat på 33-34 miljoner kronor. Justerat för finansnettot blir det cirka 31 miljoner kronor över. På sista raden blir det 55-60 öre i vinst per aktie efter skatt, vilket motsvarar p/e 22,5.

Invisio har stora underskottsavdrag via ett danskt dotterbolag (293 miljoner kronor 2013). Dessa avdrag har ingen tidsbegränsning och kan därför användas för att reducera framtida vinster.

Bolaget framhåller i sin årsredovisning från 2013 att möjligheten att göra avdrag på skatten, och under vilken tidsrymd det kan ske, är osäkert. Men en del av underskottsavdraget har alltså aktiverats under tredje kvartalet i år.

Kanske innebär det alltså att bolaget även framöver kan komma att betala begränsat med skatt, och det kan ha stor positiv inverkan på resultatet kommande åren.

Slipper bolaget undan skatt 2015, tack vare underskottsavdragen, skulle det göra stor skillnad på resultatet och p/e-talet skulle sjunka till 17 i vår prognos.

Det är inte utan osäkerhet vi väljer att höja rekommendationen på bolaget. Aktien må vara högt värderad men tillväxten har också varit mycket god. Eventuella positiva skatteeffekter ser vi som bonus och det är precis så att pendeln slår över på köp.

Invisio är ett riktigt tillväxtbolag och har potentialen att bli en trevlig krydda i en i övrigt balanserad portfölj.

Tänk också på att aktien har ganska svag omsättning, vilket innebär en större spread mellan köp och säljkurs.