Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Xano är en koncern med entreprenörsanda som specialiserat sig på komponenttillverkning och automationsutrustning till industrin. Bolaget utvecklar, köper och driver nischföretag. Huvudmarknaden är norra Europa.

Strax över 70 procent av tillverkningen består av kundspecifika produkter men försäljningen av egna produkter ökar. Kompentensen sträcker sig från delar till analysinstrument för komplexa förpackningsmaskiner. Koncernen är delad i tre affärsområden. Industrial Solutions, Precision Technology och Rotational Mouldning.

Två av tre affärsområden visade lägre omsättning i första kvartalet jämfört med samma i fjol och en av anledningarna har varit uteblivna order och återhållsamhet hos vissa kunder. Som underleverantör är Xano beroende av att efterfrågan på beställarnas produkter och den europiska konjunkturen har hittills lämnat mer att önska.

Det största affärsområdet Industrial Solutions minskade omsättningen 10 procent jämfört med samma period året innan, samtidigt som det kunde stoltsera med god marginal i pågående projekt. Det stärkte rörelsemarginalen, som steg till knappt 11 procent.

Inom Precision Technolgy, som sysslar med komponent och systemtillverkning i metall och plast, sjönk omsättningen med 8 procent. Både rörelsemarginal och resultat var betydligt lägre än tidigare år. Riktigt så nattsvart som det låter behöver inte verkligheten vara.

Tre av fyra företag inom affärsområdet visade bättre lönsamhet i kvartalet men helhetsresultatet drogs ned av ett uteblivet projekt för ett av koncernbolagen som då tappade 40 procent av sin omsättning. Det visar på svagheten i att sitta i knät på ett mindre antal kunder, vilket är verkligheten för flera kontraktstillverkare och underleverantörer.

Det tredje affärsområdet Rotational Moulding ökade sin omsättning och marginal radikalt, faktureringen var 18 procent högre än året innan och rörelseresultatet steg till 6 Mkr. Starkt bidragande till volymtillväxten var kontraktstillverkningen av marina produkter.

Under första kvartalet har nyförvärvet Canline inkluderats i affärsområdet Industrial Solutions. Det innebär att skulder och tillgångar belastar balansräkningen. Däremot har resultatet inte påverkats av absorberingen. Verksamheten har tidigare år, enligt Xano, omsatt motsvarande 75 Mkr och levererat goda resultat. Det kan förhoppningsvis få positiva effekter i resterande kvartal men exakt vad nyförvärvet kommer att bidra med i marginalväg är höljt i dunkel.

Allt som allt sjönk omsättningen för koncernen i första kvartalet samtidigt som marginalerna stärktes och tillsynes har renodlingen av verksamheten gjort koncernen gott. Skissar vi på framtiden kan omsättningen i år stiga till 1 050 Mkr och givet att marginalerna är fortsatt goda, dock inte riktigt så starka som i första kvartalet, kan rörelseresultatet bli 90 Mkr.

Vid dagens aktiekurs på 125,30 kronor och justerat för nettoskulden på 350 Mkr har verksamheten ett värde på 1 200 Mkr vilket motsvarar nästan tretton gånger det förväntade rörelseresultatet. Inte billigt men heller inte jättedyrt.

Skuldsättningen är däremot i högsta laget och nettoskulden är närmare fyra gånger så stor som det förväntade rörelseresultatet. På tillgångssidan finns en goodwillpost som vuxit i storlek och nu är 209 Mkr. Det bör man ta höjd för.

Förpacknings- och övrig industri står för 60 procent av omsättningen och den slöa europiska konjunkturen har inte inneburit exemplariska förutsättningar för Xano. Trots att första kvartalet var något av en besvikelse var bolaget nöjda givet förutsättningarna.

Hur man väljer att tolka detta blir avgörande. Att bolaget går bra givet sämre förutsättningar är såklart positivt men att förutsättningarna inte är så bra som man kunnat önska är oroande i sig.

Om Xano kan leva upp till vår prognos kan vinsten justerat för positiva valutaeffekter stiga till ungefär 9,30 kronor per aktie vilket innebär p/e 13,5-14 och en vinstökning mot tidigare år på 23 öre.  

Vinstmultipeln är hygglig för ett bolag som Xano men den mycket begränsade handeln i aktien kräver viss rabatt. Även om Xano är ett på många sätt bra och välskött företag är förutsättningarna för den europiska konjunkturen inte urstarka.

Aktiens värdering är det inget fel på men det saknas tillväxt för att riktigt attraheras givet dagens prislapp, dra sedan rabatten för den tunna handeln i aktien.

Är man grundmurat positiv till börsen och konjunkturen så är förmodligen Xano en bra investering. Även om vi har en positiv grundinställning till bolaget är vi inte lika säkra på att utsikterna är så goda att vi är beredda att i nuläget använda Xano för att ta den positionen. Rekommendationen på tre till sex månader stannar vid neutral.