Med en stabil nordisk rörelse samt ett stort tillväxtmarknadsinslag sågs Telenor länge som en av stjärnorna bland teleoperatörerna. Men det stora förvärvet av en 60-procentig aktieandel i indiska Unitech Wireless sammanföll med den accelererande finanskrisen vilket inte föll investerarna på läppen.

Förvärvet ökade risken då en stor del av Telenors kassaflöde under 2009 och 2010 skulle bindas upp i investeringar i Indienförvärvet.

Att finansieringen dessutom skulle ske genom en nyemission samtidigt som bolaget planerade en fortsatt hög utdelningspolicy innebar närmast kapitalförstöring. Detta blev också droppen för många institutionella ägare och aktien föll fritt på Oslobörsen. Som mest var aktien ned över 70 procent under 2008.

Dagens besked förändrar dock situationen då Telenor ställer in nyemissionsplanerna på 12 miljarder norska kronor. Aktieandelen i Unitech Wireless finansieras istället med eget kassaflöde, nya lån på 8 miljarder norska kronor samt inställda utdelningar för 2008 och 2009, något som successivt kommer stärka balansräkningen.

Beslutet var det bästa möjliga enligt oss och visar dessutom att ledningen med vd Jon Fredrik Baksaas i spetsen fortfarande är på bollen. Telenor har tidigare, till skillnad från Teliasonera, nämligen utmärkt sig genom att göra synnerligen smarta affärer.

Medan Teliasoneras mest lyckade investering, Megafon, är något av ett lyckokast där Teliasonera inte har något operativt inflytande har Telenor stor erfarenhet av att både förvärva och driva operatörer på tillväxtmarknader.

Mer än hälften av Telenors omsättning genereras numera utanför Norden med fokus på tillväxtmarknader i Östeuropa samt Asien. Telenor driver operatörer i länder som Ungern, Pakistan och Thailand. Utöver de egna operatörerna är Telenor även storägare i Rysslands näst största operatör Vimpelcom samt ukrainska Kyivstar.

Bolaget har alltså stor erfarenhet av denna typ av affärer och mycket talar för att även det indiska förvärvet kan bli riktigt bra på sikt. Den indiska marknaden domineras av tre etablerade aktörer och med en penetration på låga 24 procent på den indiska mobiltelefonmarknaden finns det enorma förutsättningar.

Aktien, som på tisdagen står i 46 norska kronor, förefaller också fortsatt fundamentalt billig trots en uppgång med över 20 procent sedan november. Att aktien inte stiger mer på beskedet får nog främst tillskrivas att händelseutvecklingen inte var helt oväntad. Utan utspädning kommer dock vinstprognoserna per aktie att förbättras.

P/e-talet för 2009 ligger nu endast kring 6 på marknadens snittprognos vilket hör till de absolut lägsta i sektorn. Då är också ett mindre vinsttapp under 2009 redan medräknat samtidigt som vinsttillväxten förväntas bli positiv redan 2010.

Eftersom det är en telekomoperatör med konjunkturbeständiga intäkter ökar också prognosernas trovärdighet. Och med den finansieringslösning som presenteras idag kommer balansräkningen vara fortsatt stabil.

Gentemot konkurrenter som svensk-finska Teliasonera ser Telenor även fortsatt ut som en klart bättre investering till följd av den stora värderingsrabatten. Det finns dock alltid skäl till att en aktie värderas lågt. Det finns faktorer som konflikten med den andra storägaren i Kyivstar, ryska Alfa Group, som tynger och i dagsläget är tillväxtmarknadsinvesteringar generellt ett minus. Men vi tror fortsatt att det kommer löna sig med en motvallsinvestering i Telenor.

Ser man till andra stora europeiska operatörer utan tillväxtmarknadsverksamheter ligger tillväxten ofta nära, och ibland under, nollan. Därför kommer synen på tillväxtmarknader och Telenors indiska förvärv högst sannolikt att svänga med tiden.

Telenor kommer till skillnad från andra teleoperatörer inte ge några stora utdelningar framöver men istället får man, i jämförelse med bolag som Teliasonera, ett bolag med långsiktigt bättre tillväxtutsikter till ett betydligt lägre pris.

Vi rekommenderar fortsatt köp av Telenor som ingår i Placera.nu:s modellportfölj.