Redan år 2006 hade Boliden långt gånga planer på att bygga ut zink, silver- och blygruvan Garpenberg i Dalarna.  Men inget beslut kom och det har det har tidvis lett till viss irritation på finansmarknaden.

Men bättre sent än aldrig har nu Bolidens styrelse, med ordförande Anders Ullberg i spetsen, gett klartecken för att bygga ut Garpenberg-gruvan. Produktionskapaciteten i gruvan och anrikningsverket ska öka med cirka 80 procent till 2,5 miljoner ton.

Kostnaden för investeringen är hela 3,9 miljarder kronor, vilket är mer än hälften av vad utbyggnaden av Aitik kostade. Tack vare uppgången i metallpriserna under det senaste året ska det inte vara några problem för Boliden att klara en ny stor investering.  Bolidens kassaflöde från den löpande verksamheten för bara det fjärde kvartalet 2010 blir troligen över 2 miljarder kronor.

Vi bedömer att Bolidens kassaflöde och resultat, med nuvarande metallpriser, kommer att vara så starka under de närmaste åren att bolaget utöver investeringen i Garpenberg har möjlighet att ge höga utdelningar till aktieägarna och även göra ytterligare större investeringar eller förvärv.

Det är positivt att Boliden har och tar möjligheten att växa organiskt. Det är både ett billigare och säkrare alternativ jämfört med att köpa en befintlig gruva utomlands, till exempel i något mindre politiskt stabilt land. Nu förstärker Boliden sin position som det perfekta placeringsalternativet för den som vill investera i ett gruvbolag med minimal politisk risk.

Något som dock kan ses som negativt är att Bolidens löpande kostnader i kronor växer i och med utbyggnaden av Garpenberg. Ur ett riskperspektiv är det dåligt eftersom i princip alla Bolidens intäkter räknas i amerikanska dollar.  I detta hänseende hade det varit positivt med geografisk spridning för att minska exponeringen mot den svenska kronan.

En annan möjlig invändning mot investeringen är att Boliden nu gräver ner stora pengar i en zinkgruva i ett läge där kopparpriset står sig mycket starkare än zinkpriset. Zink handlas fortfarande långt ifrån toppnivåerna innan finanskrisen, medan kopparn handlas kring all time high.

Trots att zinken är relativt svag nu finns det dock goda argument för att zinkpriset stiger tillbaka till gamla toppnivåer på sikt. Ungefär lagom tills att utbyggnaden av Garpenberg ska vara klar år 2014-2015 så väntas flera stora zinkgruvor i Canada, Irland och Australien att stänga. Och när efterfrågan från utvecklingsländer samtidigt ökar finns det en påtaglig sannolikhet för att det blir brist på zink.

Lägg därtill att silver har en mycket viktig betydelse för Garpenbergs totala intäktskaka och silverpriset befinner sig på rekordnivåer efter uppgång på närmare 100 procent under det senaste året.

Vi anser att investeringen i Garpenberg ger flera positiva signaler, vilket sammantaget gör Bolidens aktie klart intressantare.

Den första viktiga signalen är att Bolidens ledning visar handlinskraft och tydligt markerar att Boliden är ett tillväxtbolag i gruvsektorn. I en värld med allt större brist på metaller så kommer bolag som växer att belönas av aktiemarknaden, speciellt om tillväxten är organisk.

En annan anledning till att dagens nyhet från Boliden är bra för aktien är att man kan dra slutsatsen att de problem som Boliden har haft vid uppstarten av det nya anrikningsverket i Aitik nu är lösta, vilket är mycket viktigt.

Vd Lennart Evrell har nämligen tidigare sagt att han inte tänker besluta om ett nytt stort projekt innan AItik fungerar som det ska. Vid presskonferensen på tisdagen ville han inte kommentera utvecklingen i Aitik, utan hänvisade till helårsrapporten i mitten av februari.

En tredje faktor som gör att vi gillar dagens nyhet är att Boliden i och med investeringen i Garpenberg ökar sin exponering mot gruvindustrin. Det reducerar betydelsen av bolagets klart mindre lönsamma affärsområde, smältverk.

Efter Bolidens rapport för det tredje kvartalet i oktober sänkte vi rekommendationen för aktien till neutral från köp, bland annat på grund av de svaga utsikterna för smältverken och att Boliden hade relativt svaga tillväxtutsikter.

I analysen skrev vi att Lundin Mining var en bättre aktie än Boliden, och det har visat sig vara rätt. Sedan analysen publicerades har Lundin Mining stigit med cirka 45 procent och Boliden med 23 procent.

Nu ser vi anledning att åter rekommendera Boliden. Vår bedömning är att investeringen i Garpenberg ytterligare ökar intresset för Boliden-aktien. Bolidens förväntade vinster 2011 och 2012 värderas visserligen högt, p/e-talet för båda åren är knappt 10, men det är försvarbart eftersom vinstestimaten för båda åren successivt kommer att justeras upp till följd av de höga metallpriserna.

Vi höjer rekommendationen till Köp.