Det lilla vårdbemanningsbolaget Dedicare fick en flygande start på börsen efter avknoppningen från Poolia i våras. Efter ungefär en månads handel dubblades Dedicares börsvärde från 140 till 280 Mkr. Investerarna lockades av Dedicares konjunkturstabila intäkter från vårdbranschen och många pratade om att Dedicare skulle bli ett nytt Uniflex, som ju också knoppades av från Poolia och sedermera fick ett betydligt högre börsvärde än den forna modern efter att under många år ha uppvisat fantastisk tillväxt.  

Men makrooron har även påverkat Dedicare. Mindre bolag tenderar att ta mycket mer stryk än större likvida bolag på börsen när osäkerheten tilltar och i Dedicares fall har detta varit tydligt. Aktien har rasat med 30 procent sedan toppnoteringen i juli runt 32 kronor och kostar idag knappt 22 kronor, vilket ger ett börsvärde på 150 Mkr, inte långt ifrån Poolias börsvärde som ligger på 172 Mkr i skrivande stund.

Dedicare har verksamhet i Sverige och Norge. Sverige står för två tredjedelar av bolagets samlade intäkter som ligger på 375 Mkr det senaste året och Norge för resten. Hittills i år ligger omsättningstillväxten på 17 procent och den underliggande rörelsemarginalen på 6,2 procent (6,8). Det är en stabil business med god tillväxt med andra ord.

Dedicare hyr ut läkare och sjuksköterskor i Sverige och Norge och grundbulten till verksamheten är bristen på dessa som på sina håll och inom vissa specialiteter är mycket omfattande. Även om allt fler läkare och sköterskor som arbetar i Sverige har utbildats utomlands i kombination med att utbildningsplatserna utökats finns det ingen anledning att tro att situationen skulle ändras markant kommande år. Framtidsutsikterna för Dedicares tjänster ser alltså fortsatt mycket goda ut.

En central fråga är vilka skalfördelar som finns för större bemanningsbolag inom vårdsektorn. Det är dels värdefullt att vara stor vid upphandlingar men framförallt är det viktigt vid rekryteringen av personal som är en trång sektor. Större aktörer kan erbjuda personal uppdrag över hela landet och inom olika specialiteter.

Vi tror därför att Dedicare kan lyckas med att hålla en tillväxt i nivå med de 15-20 procent som hela den svenska marknaden för vårdbemanning i Sverige branschen förväntas växa med under kommande år. Offentliga vårdgivare, landsting och kommuner, är Dedicares största kundgrupp och svarar för över 70 procent medan privata vårdgivare står för en fjärdedel.

Rätt nyligen slog bolaget in sig på en ny marknad med köpet av Assistansen AB, med en omsättning på cirka 25 Mkr och en nettovinst på drygt 3 Mkr ifjol. Assistansen utgör basen i det nya affärsområdet Omsorg, som riktar in sig på bland annat personlig assistans och hemtjänst i Stockholm. Det är en faktiskt en större marknad än vårdbemanning som är Dedicares kärnverksamhet. Affärsområdet har även etablerat sig i Norge genom att underteckna ett fyraårigt avtal för personlig assistans med 14 kommuner i landet. Bolaget konsoliderades från 1 september i år.   

Allt som allt ser utsikterna fortsatt goda ut och tillväxtmässigt räknar vi med att Dedicare kommer att klara av att öka försäljningen organiskt med 10 procent under 2012. Adderar man till Assistansens omsättning så landar totaltillväxten på runt 20 procent till 470 Mkr.  Tittar man på lönsamheten historiskt så kan vi konstatera att bolaget har en fluktuerande rörelsemarginal från kvartal till kvartal där första kvartalet brukar vara sämst och tredje det starkaste.

Förklaringen till det är att stora behov uppstår av inhyrd personal under sommarmånaderna. I år har det varit likartat med en marginal på 4,2 procent under första kvartalet (exklusive noteringskostnaderna) och på 7,7 procent under det senaste tredje kvartalet. Hittills under de första nio månaderna ligger marginalen på 6,2 procent, något lägre än samma period 2010.

Långsiktigt siktar bolaget på 7 procents rörelsemarginal och det tror vi är ett rimligt mål när det nya affärsområdet har börjat dra in intäkter med högre lönsamhet. Assistansen hade nämligen ifjol en marginal på 10 procent. Antar vi försiktigt med att marginalen landar på 6,5 procent nästa år så ger det ett p/e-tal på runt 8,6. Det känns attraktivt givet de relativt stabila intäkterna och den höga tillväxten.  

Det finns dock några risker som bör beaktas. Först och främst är kunderna få och står för en stor del av den totala försäljningen. Där finns både den politiska risken samt upphandlingsförfarande som risk. I många fall begärs överprövning av upphandlingar vilket ger en ökad osäkerhetsfaktor. Ytterligare en faktor som kan påverka tillväxten framöver är den personalbrist som råder på kvalificerad vårdpersonal. Personalbristen kan påverka tillväxtmöjligheterna samt driva löner och påverka lönsamheten i bolaget. Men allt detta känns inprisat i dagens aktiekurs och vi rekommenderar Köp.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 49 den 5 december. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.