Vid utgången av det tredje kvartalet uppgick Investors substansvärde till 130,2 miljarder kronor (170 kronor per aktie), jämfört med 155,2 miljarder kronor (203 kronor per aktie) vid årsskiftet. Detta motsvarar en nedgång, inklusive återlagd utdelning, på 14 procent under niomånadersperioden. Under samma period uppgick Stockholmsbörsens totalavkastning (SIXRX) till -27 procent. Under det turbulenta tredje kvartalet sjönk substansvärdet med 6 procent, samtidigt som index föll med dubbelt så mycket.

Idag, efter ytterligare tio volatila börsdagar, uppgår substansvärdet till 122 miljarder kronor (159 kronor per aktie) enligt våra beräkningar. Detta justerat för dagsfärska aktiekurser och skuldsättningsgraden. Det ger en substansrabatt på 25 procent.

70 procent av tillgångsmassan utgörs av den börsnoterade portföljen som till hälften är exponerad mot den cykliska verkstadssektorn. Det största innehavet är ABB (18 procent av substansvärdet), följt av Astrazeneca och SEB (13 procent vardera). Därefter kommer Atlas Copco (11 procent) och Ericsson (8 procent) och slutligen de mindre innehaven i Electrolux (3 procent), Husqvarna (2 procent) och Saab (2 procent).

Under det tredje kvartalet slutfördes försäljningen av Scaniaaktierna till Volkswagen, vilket gav Investor ett kapitaltillskott på 16,8 miljarder kronor. Samtidigt slutfördes förvärvet av det onoterade inkassobolaget Lindorff, en investering som uppgick till 3,5 miljarder kronor. Investor har också passat på att köpa aktier i några av kärninnehaven som Atlas Copco, SEB, Electrolux och Husqvarna till ett värde av 600 Mkr.

Sammantaget uppgår nettokassan nu till 10,8 miljarder kronor, vilket gör det möjligt att stödja portföljbolagen, exempelvis genom nyemissioner, i syfte att genomföra förvärv eller andra investeringar.

Koncernens resultat, inklusive värdeförändringar, uppgick till -21,25 miljarder kronor under rapportperioden, jämfört med 18,86 miljarder kronor för samma period 2007. Störst negativ resultatpåverkan hade ABB och SEB med -8,5 respektive -7,6 miljarder kronor. Scania och Astrazeneca var de enda kärninnehaven som bidrog positivt till resultatet.  

Investors onoterade tillgångar i form av riskkapitalinvesteringar via EQT och Investor Growth Capital (IGC) tas upp till 15,3 miljarder kronor, jämfört med 17,7 miljarder kronor vid årsskiftet 07/08. Värdetappet på 2,4 miljarder kronor förklaras av fallande värderingsmultiplar för jämförbara bolag på den publika marknaden. Positivt är ändå att IGC:s sektorexponering till hälften utgörs av konjunkturstabila branscher som läkemedel/bioteknik och medicinteknik.   

Operativa investeringar, likaledes onoterade, med bland annat Gambro, Mölnlycke, Grand Hotel och mobiloperatören 3 värderas till 16,4 miljarder kronor. Här ingår även det intressanta nyförvärvet Lindorff, som numera ägs till hälften av Investor. Lindorff, som är Sveriges största inkassobolag, har en konjunkturstabil verksamhet och är väl positionerat för en fortsatt tillväxt genom ökade kreditproblem, konsolidering och geografisk expansion i framförallt Europa.

Sammantaget ger den välskötta investeringsverksamheten som Investor bedriver en bra riskspridning till betydligt lägre kostnader än till exempel vanliga aktiefonder. Den starka finansiella ställningen möjliggör dessutom fortsatta investeringar i intressanta onoterade bolag, såsom i Lindorff-fallet. Ett explicit uttalande om att Investor kommer att fortsätta öka sin Private Equity-verksamhet finns.

Detta anser vi vara lockande då det är i oroliga tider man kan hitta attraktivt värderade bolag, med relativt svaga huvudägare, utanför börsen. Dessutom bereder en svagare ekonomisk tillväxt vägen för finansiellt starka investmentbolag att hitta lönsamma investeringar på ett par års sikt.

Under den senaste femårsperioden har Investors genomsnittliga totalavkastning varit 18 procent. Motsvarande siffra för den senaste tioårsperioden är 9 procent och för den senaste 20-årsperioden 13 procent. Detta är siffror som visar att Investor passar utmärkt som en basaktie i en långsiktig portfölj.

Vi anser att en mer normal substansrabatt för Investor är cirka 20 procent, vilket skulle innebära en börskurs på 128 kronor. Och dit bedömer vi att aktien är på väg. Köprekommendationen kvarstår således på 3-6 månaders sikt.