Northland Resources, som har ett börsvärde på cirka 2,1 miljarder svenska kronor, är noterat på Oslobörsen och i Toronto. Hela bolagets operativa verksamhet finns dock i Sverige samt i Finland och i bolagets ägarlistor finns många svenska ägare. Bland annat är Avanza Banks och Nordnets kunder andra respektive tredje största ägare i bolaget.

Noteringen i Toronto har sitt ursprung i att bolaget från början var kanadensiskt. Bolaget noterades i Norge år 2006 eftersom det var lättast att hitta riskvilligt kapital i Oslo. I princip all handel i aktien sker i Norge, men vår bedömning är det är möjligt att bolaget i framtiden lämnar Torontobörsen och istället noteras i Sverige.

Northland Resources kontrollerar ett stort järnmalmsbälte som sträcker sig från Pajala i Norrland långt in i Finland. Mineraltillgångarna på den svenska sidan har varit kända läge, men ingen malmbrytning har skett. På den finska sidan bröt bolaget Ruukki malm fram till 1992.

På måndagsmorgonen presenterade bolaget den slutliga projektstudien för att kunna starta bygget av en processanläggning i orten Kaunisvaara i Pajala kommun, samt inleda förberedelser för att börja bryta malm vid två gruvor i området. Nu när projektstudien är klar så räknar bolaget med att under hösten säkra finansiering för projektet.

Det järnkoncentrat som Northland ska producera innehåller hela 69 procent järn. Förekomsten av föroreningar är små, och det gör att järnet passar utmärkt för tillverkning av järmalmsprodukten pellets.  Northlands järnkoncentrat ska skeppas från norska Narvik till pelletsproducenter i Mellanöstern, Kina och Centraleuropa. 

Enligt vd Karl-Axel Waplan är Northlands produkter efterfrågade bland pelletsverken och bolaget har inte några problem att hitta kunder att skriva leveranskontrakt med. Hittills har Northland ingått leveranskontrakt med brittiska Stemcor men förhandlar med flera ytterligare pelletstillverkare.

Förutom de tre gruvor som Northland Resources planerar att starta kring Kaunisvaara finns ytterligare flera outforskade järnmalmsfyndigheter i området och de har potential att bli gruvor. När produktionen är igång kommer Northland Resources att inleda prospektering för att förlänga gruvområdets redan långa livslängd. Nuvarande mineraltillgångar kring Kaunisvaara beräknas räcka i 24 år från produktionsstart.

De totala investeringarna för att nå en produktion på fem miljoner ton järnkoncentrat per år beräknas bli 694 miljoner dollar, närmare fem miljarder kronor, enligt den slutliga projektstudien. Kaunisvaara-projektet blir därmed ett av  de allra största industriella projekten som genomförts i Sverige på senare år. Ett av få större projekt är Bolidens utbyggnad av Aitik-gruvan, som har kostat drygt sex miljarder kronor.

Investeringen i Kaunisvaara-projektet ska finansieras från tre olika håll: bankfinansiering, lån från blivande kunder och med eget kapital. Det är inte klart hur stor del av investeringen som kommer att ske med externt kapital men rimligt att anta är att bolaget strävar efter att bankerna ska finansiera 50 procent av projektet, blivande kunder 25 procent och 25 procent ska finansieras av aktieägarna.

Vid halvårsskiftet hade Northland bara ungefär 27 miljoner dollar i kassan. Under hösten planerar Northland att ta in mer kapital från ägarna för att finansiera Kaunisvaara. Beroende av hur stor extern finansiering bolaget får uppskattar vi att nyemissionen kan bli på allt emellan 150-300 miljoner dollar. Vår bedömning är att aktierna som ges ut i nyemissionen troligen blir eftertraktade av större investerare som nu inte finns i ägarlistan.Ett mardrömsscenario för Northland Resources är att världskonjunkturen försämras kraftigt innan finansieringen för Kaunisvaara är helt klar. Northland har dock redan kommit långt i förhandlingarna med ett bankkonsortium där Socitete Generale, Unicredit och West Lb i ingår.

För att Northland ska kunna leva upp till målet att starta produktionen sent år 2012 krävs det att bygget av processanläggningen startar före slutet av innevarande år. Innan produktionen kan starta finns självklart fler svårigheter som ska lösas. En av dem är att hela 20 miljoner kubikmeter jord ska flyttas från de två gruvor där malmen ska brytas under de 10 första produktionsåren.

Något som bådar gott är att Northland har en mycket erfaren ledning. Vd Karl-Axel Waplan var bland annat vd på Lundin Mining fram till 2008, finanschefen Eva Kaiser har jobbat i olika ledningspositioner på Boliden. Ett starkt kort är även den operationelle chefen Bert-Ove Johansson som basat över flera stora gruvor, senast Bolidens zinkgruva Tara på Irland.

Planen är att Northland ska producera 3 miljoner ton järnmalmskoncentrat år 2013 då en gruva är i drift. Från och med år 2014 när två gruvor är igång ska produktionen ligga på 5 miljoner ton per år.

Med dagens järnmalmspriser kommer Northland Resources då att vara ett väldigt lönsamt bolag, vid full produktion skulle bolagets fria kassaflöde mycket väl kunna vara närmare 2 miljarder kronor per år, vilket kan jämföras med bolagets börsvärde som i dagsläget är drygt 2,1 miljarder kronor.

I den kalkylen räknar vi med att marknadspriset för ett ton järnkoncentrat är cirka 130 dollar per ton, precis som nu, och att produktionskostnaden i Kaunismaa ligger på cirka 52 dollar per ton, vilket anges i den slutliga projektstudien.  

Även om man räknar med att världsmarknadspriset på järnmalm sjunker betydligt så kommer Northland att generera betydande vinster. Om bolaget till exempel får 70 dollar per ton järnkoncentrat vid full produktion så sjunker det fria kassaflödet till ungefär 800 miljoner kronor per år.

Ovanstående kalkyler ska tas med en stor nypa salt eftersom det ännu dröjer flera år innan Northland Resources produktion kan ligga på 5 miljoner ton järnkoncentrat per dag och mycket kan hända både på intäkts- och kostnadssidan. En betydande osäkerhet på kostnadssidan är hur stora transportkostnaderna blir.  Men kalkylerna ger en tydlig fingervisning om att Northland kan bli ett mycket lönsamt bolag.

Northland Resources har även lokaliserat ett andra stort område där det finns så mycket malmreserver att det lönar sig att bygga en andra processanläggning. Området heter Hannukainen och ligger på den finländska sidan. Enligt bolagets beräkningar räcker malmreserverna här till produktion av 2 miljoner ton järnkoncentrat i 14 år, förutom järnmalm finns det betydande volymer guld och koppar i malmen.

En projektstudie för en investering i Hannukainen ska tas fram snart. Northland Resources har förhoppningar om produktionsstart i Hannukainen redan år 2014. Bolaget räknar dock med att behöva ta in en partner Hannukainen-projektet, eftersom bankerna troligen anser att risken är för stor om Northland ungefär samtidigt bygger Kaunisvaara och Hannukainen utan att ha något kassaflöde.

Nyligen analyserade vi ett annat järnmalmsbolag, Dannemora Mineral. Jämför man Dannemora och Northland är det uppenbart att potentialen i Northlands projekt är betydligt större.

Northland siktar i ett första steg på att producera 5 miljoner ton järnkoncentrat, som innehåller 69 procent järn, per år medan Dannemoras mål är att nå en produktion på 1,5 miljoner ton järnmalmsprodukter som innehåller cirka 53 procent järn. Den högre järnhalten innebär att Northland får betydligt mer betalt för sina produkter.

Lägg därtill att Northlands nuvarande malmreserver räcker till produktion i 24 år medan Dannemoragruvans livslängd beräknas till 13 år.

Tidsmässigt ligger dock Dannemora före Northland eftersom produktionen i Dannemora-gruvan beräknas starta redan under hösten 2011. Tidsaspekten är viktig ur ett aktieägarperspektiv men trots det anser vi att storleken i nuläget gör att Northland är en intressantare investering.

Lyckas Northland förverkliga sina planer kan Norden om 4-5 år ha ett nytt stort råvarubolag med försäljning som mycket väl kan ligga runt 6 miljarder kronor.

Bara det definitiva investeringsbeslutet tas senare i höst så kommer intresset för Northlands aktie högst troligen stiga markant både bland svenska institutioner och utländska investerare. Större investerare kommer troligen att säkra nyemissionen. Räkna med att aktien står betydligt högre än i dag efter att det offentliggorts att projektfinansieringen är klar.

Vår rekommendation är Köp.

----

Northlands aktiekurs var 16,50 NOK när den här analysen publicerades.