Det är bara att konstatera att det underliggande resultatet för årets andra kvartal var en besvikelse. Under det tredje kvartalet uppdagades dessutom ett bedrägeri i den norska delen av dotterbolaget Neonet. Bedrägerier kommer eventuellt att kosta företaget 4,7 miljoner kronor.

Jämfört med motsvarande kvartal 2010 föll omsättningen för affärsområdet Orc med 12 procent. Affärsområdet Orc erbjuder lösningar för handel av finansiella tjänster samt marknadsaccess. Användare är hedgefonder, mäklarhus, investmentbanker med flera. Här finns positiva tecken.

Neonet, med 25 procent av faktureringen, erbjuder neutrala mäklartjänster på den globala finansiella marknaden. Här föll intäkterna med 37 procent jämfört med det andra kvartalet 2010. Förklaringen är en låg aktivitet på de flesta marknader.

Som en direkt följd av fallande volymer redovisade Neonet en förlust på 12 miljoner kronor för årets andra kvartal samt 16 miljoner kronor för det första halvåret. Förlusttakten har därmed ökat jämfört med årets första kvartal. Mot bakgrund av bedrägeriet i Norge lutar det mesta åt en fortsatt förlust under årets tredje kvartal. Man skall inte heller här bortse från behovet av nedskrivning på värdet vid kommande bokslut.

Förvärvet av Neonet har så här långt varit en besvikelse. När affären genomfördes våren 2010 förutsåg vd Thomas Bill att Neonet skulle bidra positivt till resultatet år 2011. Av allt att döma kommer detta inte att bli fallet.

I samband med förvärvet angavs även de årliga synergierna till totalt 130 miljoner kronor. Detta skulle uppnås dels genom kostnadsbesparingar och dels genom positiva effekter på intäktssidan. Full effekt av detta skulle nås år 2012.

Det finns all anledning att sätta ett frågetecken kring om detta kommer att nås. Vi är tveksamma. Positivare börser världen över, som vi nu sett de senaste veckorna kan dock snabbt förändra lönsamheten i positiv riktning för Neonet.

Det minsta området, Camerontec, svarar för 8 procent av koncernens försäljning. Camerontec levererar infrastruktur för valutahandel. Affärsområdet var det enda av koncernens tre områden som kunde visa tillväxt jämfört med det andra kvartalet 2010, med en omsättningsökning på 14 procent.

Så till värderingen av bolaget. Enligt SME Direkt förväntar sig marknaden ett resultat på 127 miljoner kronor, vilket motsvarar 3,88 kronor per aktie. Utdelningen förväntas hamna på 5,24 kronor per aktie för innevarande år. P/e-talet hamnar därmed på 13, vilket är lågt i förhållande till sektorn likväl som till företagets historiska värdering.

Mot bakgrund av den starka balansräkningen tror vi att marknaden är alldeles för försiktig. Vår bedömning är att utdelningen kommer att behållas oförändrad jämfört med föregående år, det vill säga 7 kronor per aktie. Direktavkastningen hamnar då i närheten av 14 procent, vilket är den högsta direktavkastningen på den svenska börsen.

Vi bedömer dessutom att resultatet för verksamheten kommer att förbättras de kommande åren, bland annat till följd av synergier. De genomsnittliga prognoserna för år 2012- samt 2013 ligger på 5,26 samt 6,54 kronor per aktie.

P/e-talet för de nästkommande två åren hamnar därmed på 9,7 respektive 7,8 vilket är alldeles för lågt för ett företag som Orc Group. Vi ser en klar uppsida i värderingen under vår placeringshorisont 3 - 6 månader och rekommenderar därmed Köp.