Trogna BV-läsare minns kanske att vi tidigare varit svaga för Ecovision, ett bolag inom finansinformation som värderats lågt och dessutom haft en god direktavkastning. Tyvärr visade det sig att bolaget var inne i en mer negativ trend än vi trodde och köpråden blev inte så bra. Nu har emellertid mycket nytt hänt. Ecovision har köpt sin konkurrent SIX och även bytt namn till SIX, omsättningen är mer än fördubblad och den stora nettokassan har blivit till nettoskuld. Men den låga värderingen verkar bestå och vi tror återigen att detta är en köpvärd aktie.

Man kan säga att SIX förpackar inköpt och egenproducerad finansiell information i format som passar olika kundgrupper som tidningar, proffsplacerare, webbsidor samt bank- och fondbolag. Den viktigaste produkten är de börsterminaler,"SIX-skärmar", som man ser i långa rader på Stockholms mäklarfirmor. Skärmarna visar ett urval av aktie-, valuta-, ränte- och fondkurser plus nyheter och annan information som är central för folk som måste hålla järnkoll på börsen i jobbet. Skärmarna har ofta kopplingar till handelssystem. Råvaran i form av informationen köps mestadels in från olika börser och nyhetsbyråer men SIX producerar också en del eget material, bland annat genom sin nyhetsbyrå. Konkurrensen kommer från Reuters, som är mycket starka på internationella nyheter och ränteinformation, och från den norska uppstickaren Infront som haft framgångar med en terminal för daytraders. SIX har ungefär hälften av den svenska marknaden för börsterminaler och siktar på att öka sina marknadsandelar i resten av Norden. Förutom terminalerna så distribuerar SIX även sin information i mer rått format till banker och anpassar den till webben för ekonomisajter som DN (DN Börs) och E24. SIX producerar och underhåller också index för fondbolag och andra. För närvarande ägnas mycket kraft åt att öka inslaget av egenproducerat material i leveranserna. Exempelvis satsar bolaget på att nyhetsbyrån SIX ska få fram mer egna nyheter, konsensusprognoser och annat förädlat material. 

Verksamheten för det 110 man stora bolaget är ungefär densamma som gamla Ecovisions men börsterminalerna väger numera ännu lite tyngre i den nya koncernen. Det är en attraktiv affär i och med att intäkterna kommer i abonnemangsform i förskott. Efterfrågan hänger på hur det går på börsen och inom finansbranschen. Ju fler mäklare och rådgivare det finns, desto fler abonnemang kan säljas. För närvarande växer marknaden och SIX har medvind. Under första halvåret steg omsättningen till 122 Mkr (110 Mkr pro forma) medan rörelseresultatet ökade från 5,6 till 12 Mkr. Rörelsemarginalen är alltså goda 10 procent. Det finns också skäl att tro att fusionen mellan Ecovision och SIX skapar ett bolag som är starkare än dess två delar. Cirka 45 procent av kostnaderna utgörs av inköpt råinformation och här kan nya SIX utnyttja sina ökade inköpsvolymer för att få bättre priser. Dessutom försvinner en konkurrent från marknaden vilket är positivt. Den minnesstarke erinrar sig att Ecovision tvingades vinstvarna häromåret när bland andra Swedbank bytte terminalleverantör. Boven i det dramat var SIX. Fusionen mellan Ecovision och SIX bör betyda ett upplättat konkurrensklimat. Det bör även finnas synergieffekter kvar att realisera genom samordning av de bakomliggande it-systemen för att producera börsterminalerna och de andra produkter. 

Det finns med andra ord skäl att hoppas på ökade marginaler framöver för det nya SIX. Men för aktiens del spelar det egentligen inte så stor roll. Det räcker med att koncernen behåller nuvarande prestationer för att aktien ska se billig ut. Börsvärdet är 110 Mkr. Efter förvärvet av SIX är nettoskulden 77 Mkr. Givet att koncernen går lika bra under andra delen av 2007 som under den första blir omsättningen 240 Mkr och rörelseresultatet 24 Mkr. I så fall värderas SIX till 0,8 gånger omsättningen och till 8 gånger rörelseresultatet. En värdering på 10 gånger rörelseresultatet känns knappast orimlig men betyder i så fall att börsvärdet ska upp med 53 Mkr eller knappt 50 procent. Det i sig är lockande. Till det kommer alltså optionen om ytterligare lönsamhetsförbättringar.

Det finns förstås ett aber i att ägarspridningen är dålig i SIX. Den Schweiziske huvudägaren kontrollerar 55 procent av kapitalet och Addnode (som sålde SIX) cirka 18 procent. Det borgar inte för en särskilt livlig handel i aktien. Nettoskuldsättningen kan också bli en kvarnsten för SIX om lönsamheten nu mot förmodan skulle vika. Man ska också räkna med att nya spelare ger sig in på terminalmarknaden och att priserna kan pressas en hel del på enklare produkter (där realtidsinforamtion inte är så kritiskt). Men BV tycker inte att det väger tungt nog för att inte sätta köp på aktien. Ecovision såg bra ut på egna ben och efter affären med SIX har bra blivit ännu bättre.