Försvar och krigsföring handlar alltmer om informationsövertag, precisionsverkan och inte minst korta beslutsvägar från stridszon till staber och operationsledning. Invasionen av Irak och även den senaste konflikten i Georgien var en uppvisning i hur långt man har kommit. Det regelrätta kriget var över på ett par dagar. Samtidigt används högteknologiska produkter även vid försvar av exempelvis terrorattacker. I den här miljön arbetar Saab, som är ett av världens mest högteknologiska företag inom försvar och flyg.

Och den tekniska utvecklingen på försvarssidan runt om i världen har gynnat Saab, som har levererat stabila tillväxtsiffror på i genomsnitt 8 procent per år sedan 2003. Men i år har försäljningstillväxten bromsat in, mycket på grund av den globala finanskrisen som gjort att kundernas finansieringskostnader skjutit i höjden, med inställda och uppskjutna order som följd. Under de första nio månaderna låg försäljningen oförändrad på 15,6 miljarder kronor jämfört med samma period ifjol. Under det tredje kvartalet föll orderingången kraftigt med 21 procent till drygt 3 miljarder kronor.    

Förseningarna i orderingången tvingade också Saab-ledningen att gå ut med en vinstvarning i början av september och sedan dess har aktien rasat med en hundring till 60 kronor. Dessförinnan hade Saab klarat sig mycket bra i börsnedgången och en anledning har varit att investerare sökt sig till det som ansetts vara relativt ocykliska bolag. Förseningar i pågående stora civila flygplansprojekt har lett till en minskad produktionstakt och utvecklingen av verksamheten i Sydafrika går inte lika bra som förväntat. Detta, kombinerat med allt högre marknadsföringskostnader för Gripen, gjorde att prognosen för den organiska försäljningstillväxten i år drogs ned från 5 till 3-4 procent. Samtidigt räknar nu Saab med en minskad rörelsemarginal på 8-9 procent istället för tidigare 10 procent.

Förtoendet för Saab som ett konjunkturstabilt bolag har alltså fått sig en törn. Bolaget har idag en större andel kortsiktiga order (som genererar arbete direkt) jämfört med tidigare och i takt med att kunderna får det allt svårare att finansiera stora investeringar blir det större svängningar i bolagets intjäning. Koncernen måste nu i högre grad än tidigare skapa finansiellt utrymme för att egenfinansiera utvecklingen av nya tjänster och produkter, samt öka marknadsföringen av produkter och tjänster på den internationella marknaden. För att kunna åstadkomma dessa satsningar lanserades ifjol ett effektiviseringsprogram som går under namnet "miljardprogrammet", vilket ska spara 1,5 miljarder från utgången av 2010.

Saab är i många hänseenden ett speciellt bolag med få motsvarigheter på den nordiska och europeiska arenan. Bolagets efterfrågemönster följer långt ifrån det typiska inom till exempel verkstadsindustrin. Kunderna, som ofta återfinns i statliga miljöer, har en tendens att pressa in stora order innan halvårs- och helårsskiftena. Det gör att det fjärde kvartalet normalt sett är Saabs starkaste. Och det gäller att detta historiska mönster består framgent för att helårsprognosen inte ska bommas. Under det tredje kvartalet landade nämligen rörelsemarginalen på blott 5 procent, medan tillväxten i stort sett var oförändrad. Hittills under 2008 har rörelsemarginalen försämrats till 6,2 procent (8,7).

Det ställs därmed

höga krav på det kommande kvartalet och marknaden har till stor del redan prisat in att Saab inte kommer att kunna leverera de kommunicerade målen. Aktien handlas nämligen till fem gånger vinsten för både i år och 2009, vilket är historiskt lågt. EV/EBIT ligger också på låga 6. Men frågan är om Saab förtjänar en högre värdering än så i rådande läge. Försäljningen viker och orderingången likaså, vilket drar ner lönsamheten. Det saknas triggers helt enkelt. Som salt i såret verkar det som att Norges försvarsmakt kommer att köpa amerikanska Joint Strike Fighter istället för Saabs Gripen.

Så på halvårssikt

finns det klart intressantare aktier. Ifjol delade man ut 4,5 kronor per aktie, en siffra som säkerligen kommer att justeras ner, kanske till 3,5 kronor givet den låga soliditeten på 30 procent. Det ger en direktavkastning på drygt 5 procent. Inte heller det tillräckligt högt på dagens börs.

Men värderingen är

just nu i linje med de mest cykliska verkstadsbolagen och efter höstens kraftiga ras känns nedsidan begränsad. Vi bedömer att Saab kommer att hålla emot ganska bra i börsturbulensen och sätter ett spekulativt Köp.