I våras toppade aktien på 193,50 kr. Dit är det över 30 procent kvar, men med lite svagare konjunkturutsikter är den nivån för hög.

Under första halvåret 2006 tjänade Trelleborg 6,25 kr per aktie (6,60). För helåret siktar vi på 13 kr och inför nästa år siar konsensusprognosen, enligt SME, om 14,70 kr. Aktien handlas alltså med ett p/e-tal på 11 räknat på årets vinst och 10 räknat på prognosen för 2007.

Trelleborg har en bra produktbredd och en bra geografisk fördelning med 70 procent av försäljningen i Europa, drygt 20 procent i det som kallas Americas (Nord och Syd) och återstående 10 procent i Asien och övriga världen. Europa är f.n. en mer stabil marknad än Nordamerika där främst den inhemska personbilindustrin befinner sig i kris.

Senaste nytt från bolaget är att affärsområdeschefen för Automotive slutar och tillsvidare ersätts av VD Peter Nilsson. Automotive är det största affärsområdet med 37 procent av koncernens omsättning men också den lägsta rörelsemarginalen, 4 procent. Vi anser inte att denna lönsamhet är låg för en underleverantör till bilindustrin, särskilt som marginalen pressas av höjda råvarupriser. Det finns en viss, någon procent, potential för högre marginal här tack vare att råvarupriserna tycks vara på väg vidare nedåt.

Vid aktuell kurs är börsvärdet drygt 13 miljarder kr. Med tillägg för nettoskulden på drygt 8 miljarder kr värderas bolaget på skuldfri bas till 21,3 miljarder kr, enligt vår beräkning där hänsyn tagits till en säsongsmässigt hög kapitalbindning vid halvårsskiftet. Ställt mot ett rörelseresultat för 2006 på 1,9 miljarder kr är multipeln (Price/Ebit) 11,2 och ställt mot resultatet före avskrivningar på 2,8 miljarder kr är multipeln (Price/Ebitda) 7,6.

Före sommarens vinstvarning var vår riktkurs för aktien 156 kr. Vi bedömer nu att den nivån fortfarande är motiverad. Det handlar om ett p/e-tal på 12, en Price/Ebit på knappt 12 och en Price/Ebitda på 8. Aktien ger vid aktuell kurs en direktavkastning på 4,1 procent med en utdelningsprognos på 6 kr.

Då det mesta av kurskorrigeringen hämtats hem sänker vi rekommendationen från Köp till Öka på 3-6 månaders sikt.