B&B Tools säljer verktyg, förnödenheter och komponenter till industri- och byggsektorn i norra Europa och har sitt ursprung i gamla Bergman & Bevingkoncernen, som delades upp i tre delar 2001. Dottern Addtech fick en specialiserad industriprofil medan Lagercrantz fick elektronikbranschen.

B&B Tools behöll de mer standardiserade industriprodukterna och har i dag ett brett sortiment på 150 000 artiklar inom verktyg och maskiner, yrkeskläder, personliga skydd och infästningar, arbetsplatsutrustning samt beslag till lager och tätningar. Bolaget är med sin rullande omsättning på 7,7 miljarder kronor även den största industrigrossisten före Indutrade.

Men störst betyder inte alltid bäst. B&B Tools-aktien har det senaste året släpat efter ganska kraftigt på börsen jämfört med konkurrenterna och endast stigit med 15 procent. Lagercrantz har under samma period dubblat sitt värde och både Indutrade och Addtech är upp med 70 procent. Aktiens svaga utveckling beror på att B&B Tools verksamhet utvecklats klart sämre än jämförbara bolag. Medan Addtech, Indutrade och Lagercrantz uppvisade en organisk omsättningstillväxt på 11-16 procent under det tredje kvartalet 2010 orkade B&B Tools bara med 2 procent.

Det verkar helt enkelt som att bolaget tappar marknadsandelar för närvarande.Ser man på det område som har bäst fart just nu, industrikomponenter, så växte B&B Tools 11 procent där mot mer än det dubbla för Addtech och Indutrade.Vad det kan bero på är svårt att säga.Det är möjligt att B&B bara har en lite mer sencyklisk profil än de andra bolagen och att omsättningslyftet tilltar framöver. Men man bör ändå ha en skeptisk grundhållning till företag som ser ut att gå sämre än andra i sin bransch.

Det som framförallt skiljer B&B Tools från de mindre konkurrenterna är att bolaget har en stor återförsäljarrörelse med 200 butiker i Norden. Ledningen, med vd Stefan Wigren i spetsen, har under den senaste tioårsperioden haft en aggressiv förvärvsplan för att komma upp i volym. Bara under 2000-talet har koncernen köpt bolag för över 2 miljarder kronor, även om man har dragit i handbromsen rejält på den fronten det senaste året. Inga köp har exempelvis gjorts under de första sex månaderna under innevarande brutna räkenskapsår 2010/2011.

Istället satsar man på att konsolidera tidigare förvärv och effektivisera koncernstrukturen och inköp. Det har gett resultat i form av en stigande rörelsemarginal, även om det kommer från låga nivåer. Under det första halvåret under räkenskapsåret 2010/2011 steg rörelseresultatet med 34 procent till 160 Mkr. Marginalen blev 4,2 procent, jämfört med 3,1 procent året innan. Snittet för de senaste tio åren ligger på nästan 5,5 procent och under 2007 nådde man 7,5 procent. Här finns en betydande potential när volymerna åter kommer upp.

Den nordiska verkstadsindustrin är fortsatt stark och förr eller senare borde även B&B Tools omsättning ta fart, precis som för de andra sektorkollegorna. Förväntningarna är ganska lågt ställda på företagets omsättning och vinst de närmaste två åren. Enligt databasen Factset, som samlar in och sammanställer analytikernas prognoser, väntas B&B Tools omsättning för räkenskapsåret 2010/2011 vara i stort sett oförändrad på drygt 7,8 miljarder kronor jämfört med föregående år. Rörelsemarginalen väntas stiga från väldigt låga 3,4 procent till 4,7 procent, vilket är under det historiska genomsnittet. Även nästa år väntas B&B Tools bara öka omsättningen med cirka 6 procent.

Vår bedömning är att den kraftiga marginalförbättringen som flertalet industrigrossister uppvisat de senaste kvartalen torde vara uthållig på grund av de rationaliseringar och effektiviseringar som genomförts under finanskrisen och lågkonjunkturen. När volymerna ökar ger det en stark hävstång resultatmässigt vilket även borde visa sig för B&B Tools. Därtill finns uppsidan med de tidigare förvärv som genomförts som fortsätter att samordnas inom koncernen. Klarar B&B Tools att leverera marginaler i nivå med det historiska snittet landar nettovinsten på drygt 250 Mkr.

Det ger en vinst per aktie runt 9 kronor och till dagskurs 120 kronor ett p/e-tal på drygt 13, men utan någon tillväxt alls inräknat. Med fortsatt god marginalutveckling som under det första halvåret under innevarande räkenskapsår och en tillväxt på modesta 6-7 procent nästa år faller p/e-talet snabbt ner till cirka 11. Det känns som att uppsidan är klart högre än nedsidan i B&B Tools, givet de försiktiga tillväxtantagandena som ligger inprisade just nu och det faktum att aktien underpresterat det senaste året. För den långsiktige är det ett bra köpläge.     

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 1-3 den 17 januari 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.