Nettoomsättningen steg med endast 2 procent under det andra kvartalet (augusti-oktober) i det brutna räkenskapsåret och rörelseresultatet halverades till 4,4 Mkr (8,5). Nettovinsten slutade på cirka 3 Mkr (5,9), vilket gav en vinst per aktie på 0,51 kronor (0,97).     

En av orsakerna till den minskade tillväxten (förutom lågkonjunkturens påverkan) är att Netonnet valt att stå utanför priskriget på elektronikmarknaden de senaste månaderna, vilket fått en negativ effekt på försäljningen. Vd Anders Halvarsson skriver i rapporten att bolaget fokuserat på att försvara bruttomarginalen snarare än att köpa dyra marknadsandelar under andra kvartalet. Och med lägre volymer och relativt stora fasta kostnader i form av personal och butikshyror minskar skalfördelarna i försäljningen, vilket gröper ur rörelsemarginalen.     

Kärnan i Netonnet är e-handeln, men på senare år har man utvidgat affärsmodellen till egna fysiska butiker. Dessa lagershoppar har en mycket lägre servicegrad (personal) än konkurrenter som Media Markt, Siba samt Elgiganten. Och det finns heller inga demonstrationsvaror inkopplade. Kunderna söker via dataterminaler fram önskade produkter, till internetpris, som sedan plockas fram från lagerhyllorna ungefär som hos IKEA. För tillfället finns tio sådana butiker och tanken är att öppna minst två nya lagershoppar varje år och totalt sett öka försäljningen med 20 procent årligen, vilket man klarat av de senaste verksamhetsåren.

Medett starkt varumärke som lågprisleverantör har Netonnet helt klart potential att utöka affärsmodellen. Så den som är långsiktig kan tro på tillväxtmålet. Men för att Netonnet ska nå de nivåerna krävs en starkare konjunktur. Däremot är det svårt att veta hur det går med marginalen. Branschen är som bekant kraftigt konkurrenssatt och marginalerna lövtunna. Netonnet kommer troligtvis aldrig tjäna de stora pengarna, men målet är att nå en rörelsemarginal på åtminstone 5 procent. För tillfället ligger den rullande rörelsemarginalen på 2,8 procent, ner från fjolårets 3,0 procent.

De senaste 12 månaderna tjänade Netonnet 55 Mkr i rörelsen. Per aktie var vinsten 6,39 kronor vilket innebär att aktien handlas till drygt 14 gånger den rullande vinsten. I år kommer bolaget definitivt inte klara av att växa med 20 procent, men en rejäl upphämtning bör ske under de återstående sex månaderna i räkenskapsåret. Ledningen måste, för att inte tappa marknadsandelar, hänga med i prisjakten och erbjuda priser mer i nivå med konkurrenterna. Vi gissar att så blir fallet och räknar med en 10-procentig tillväxt i år, med stöd från den stundande julhandeln. Med samma marginaler som idag kommer p/e-talet då landa på runt 13-14 i år.

Det är inte jättedyrt för ett tillväxtbolag som Netonnet, trots prispressen på marknaden. Det räcker egentligen med att bolaget åter börjar växa med 15-20 procent med nuvarande marginaler för att man ska kunna räkna hem aktien på dagens kursnivå. Räknar man försiktigt med 10 procents tillväxt 2010 med oförändrade marginaler landar vinsten per aktie på omkring 7,5 kronor och p/e-talet faller ner till 12. Givet vad andra detaljhandelsbolag värderas till så känns det attraktivt och dessutom finns chansen att Netonnet överraskar positivt med tillväxten i takt med att nya lagershoppar öppnas . Dessutom är en ny Internetplattfrom på plats, som ska förbättra funktionaliteten och kundnöjdheten.      

Vi sätter Öka på 3-6 månaders sikt.