Securitas Systems försäljning på 1.702 Mkr (1.501) under det tredje kvartalet var i linje med förväntningarna liksom rörelseresultatet (ebita) på 150 Mkr (139) och därmed rörelsemarginalen som blev 8,8 procent (9,2).

Resultat före skatt sjönk däremot till 111 Mkr (115) vilket var 15 procent sämre än väntat. Därmed stannade också resultatet efter skatt på 78 Mkr (78) och per aktie på 0,21 kr (0,18) i stället för väntade 90 Mkr respektive 0,25 kr.

Avvikelsen mot förväntningarna ligger alltså i allt väsentligt i finansnettot som under Q3 blev negativt med ¿34 Mkr (-25). Koncernen har en nettoskulden på 1.841 Mkr (1.384) som drar räntekostnader om drygt 20 Mkr per kvartal. Därtill har finansnettot under Q3 påverkats negativt av valutaeffekter (dvs kursrörelser mot svenska kronan) med 13 Mkr och det är den posten som förklarar att resultatet efter finansnetto och efter skatt inte nådde förväntningarna.

Efter nio månader har Systems en försäljning på 5.163 Mkr (4.512), dvs 14 procent tillväxt, och av den är 13 procent organisk. Under Q3 ökade försäljningen med 13 procent varav 12 procent organiskt. Under 2007 har tre, relativt små förvärv genomförts som sammantaget tillför en försäljning i årstakt på styvt 150 Mkr. Prislappen för förvärven var 328 Mkr dvs ungefär dubbelt upp mot försäljningen. Bolagets tillväxtmål är 10 procent per år inklusive förvärv och det målet överträffas ganska rejält för närvarande. Takterna bör sitta i under det avslutande fjärde kvartalet och för helåret blir då försäljningen drygt 7.200 Mkr (6.370).

Ifjol kunde Systems visa en rörelsemarginal (ebita) på 10,0 procent efter ett starkt fjärde kvartal med en marginal på 13,8 procent. Troligen upprepas mönstret i år och rörelseresultatet på helåret blir då cirka 720 Mkr.

I rapporten flaggar bolaget för att resultatet i segmentet US/UK/Ireland blir lägre än fjolårets 96 Mkr med en omsättning på 1.707 Mkr. I segmentet pågår ett åtgärdsprogram för att lyfta lönsamheten. Försäljningen i segmentet blir nära 1.800 Mkr i år. Rörelseresultatet efter nio månader är 37 (60) och bör nå upp till drygt 70 Mkr på helåret dvs en marginal på bara 4 procent. Här finns en potential för en resultatfördubbling som skulle kunna bidra med en resultattillväxt på 10 procent.     

I Systems största segment kallat Mainland Europe blev försäljningen 3.845 Mkr (3.282) under årets första nio månader och rörelsemarginalen utmärkta 11,9 procent (11,7). På helåret 2006 blev omsättningen i segmentet 4.614 Mkr och i år bör den bli cirka 5.400 Mkr. Marginalen ifjol blev 13,4 procent och i år någon tiondel bättre.  

Med dessa förutsättningar blir resultatet före skatt 645 Mkr (491) och efter skatt knappt 450 Mkr eller 1,23 kr per aktie. Med en försäljningstillväxt på 10 procent nästa år, bibehållen marginal i Mainland Europé och en resultatfördubbling i US/UK/Ireland blir rörelseresultatet nästa år cirka 865 Mkr (720), dvs upp 20 procent, resultatet före skatt 760 Mkr och efter skatt drygt 530 Mkr eller 1,45 kr per aktie. Aktiens p/e-tal vid kurs 22,60 kr är 18,4 på årets vinst, vilket är lite dyrt i dagens börsläge, och 15,5 räknat på vinstprognosen för 2008, vilket inte är så dumt med hänsyn till bolagets tillväxttakt och relativt stabila marknadsförutsättningar.

Slutsatsen blir densamma om vi ställer aktuellt värde för bolaget på skuldfri bas, dvs börsvärdet 8.249 Mkr plus nettoskulden på 1.841 Mkr, som uppgår till 10.090 Mkr mot rörelseresultatet på 720 Mkr respektive 865 Mkr. Multiplarna (price/ebita) ligger på 14,0 respektive 11,7. Vi bedömer att börsen kommer att vara beredd att betala 12-13 gånger rörelseresultatet i början på nästa år givet att prognoserna för helåret 2007 visar sig hålla i bokslutet. Aktien skulle i så fall handlas in i intervallet 24-25 kr om några månader.

Aktien har så sent som för någon vecka sedan handlats på nivån 26 kr. Kursnedgången sedan dess kan inte förklaras av det mindre förvärv (en omsättning på 73 Mkr och en prislapp på 6-9 gånger rörelseresultatet före alla avskrivningar) som offentliggjordes den 1 november. Troligen är det nervositet inför rapporten, mot bakgrund av att flertalet rapporterande bolag gått ned, som förde ned aktien med dryga 10 procent.  

Utdelningen blev 0,40 kr ifjol. Det är rimligt att räkna med 0,50 kr för 2007 och direktavkastningen är därmed drygt 2 procent vilket inte är mycket att hurra för. Men Systems är en tillväxtaktie och det är kurstillväxt snarare än utdelningar som ska ge avkastning framgent.

Vi uppreparrekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt med riktkursen 24,50 kr.