På torsdagsförmiddagen meddelade Lindab att man gör sig av med 475 anställda, vilket motsvarar ungefär 8 procent av den totala personalstyrkan på 5 600 man. Anledningen är givetvis svagare marknadsutsikter än förväntat.

Detta är inget unikt utan en rätt så återkommande signal från bolag med en anktnytning till cykliska sektorer som industri och verkstad. Besparingarna inleds nästa år och syftet är att sänka koncernens fasta kostnader med 300 Mkr årligen, med full effekt från tredje kvartalet 2009. Kostnaden för hela programmet ligger på 140 Mkr, varav merparten kommer att tas under det kommande fjärde kvartalet.   

Så gott som hela Lindabs verksamhet riktar sig till byggsektorn, som nu visar tecken på en kraftig inbromsning. 80 procent av koncernens produktion går till lokaler/yrkesbyggnader, medan bostäder står för resterande 20 procent. Lindab är specialiserat på ventilationsutrustning och byggkomponenter i tunnplåt och stål och delar in verksamheten i två ungefär lika stora affärsområden; Profile och Ventilation. Det förstnämnda har en god lönsamhet med marginaler på knappt 19 procent, medan ventilationsverksamheten endast mäktar med cirka 11 procent. Koncernmålet är en marginal på 14 procent och där någonstans ligger Lindab-koncernen som helhet just nu.  

Lindab har på senare år rationaliserats och stärkt sina positioner i framför allt Central- och Östeuropa där Profile fått ett bra fotfäste med sina hängrännor, reglar och kompletta byggsystem. Avsikten är att Ventilation också ska följa efter, men verksamheten växer i makligare takt än Profile.

En bärande tanke i Lindabs affärsidé är att utveckla produkter som förenklar byggandet och därmed ger kunderna ett mervärde. Bolagets cirkulära ventilationskanaler är exempelvis lätta att installera, har låg vikt och ger lägre energikostnader när de tas i drift. Lindab räknar med en organisk tillväxt på 6 procent årligen, vartill kommer förvärv. Marknaden för Lindabs produkter är starkt fragmenterad och därför finns det gott om uppköpskandidater.

Men frågan är om Lindab har råd att expandera i dagsläget. Nettoskulden ligger på knappt 2,9 miljarder kronor, vilket motsvarar två gånger rörelseresultatet de senaste fyra kvartalen. Och rätt mycket pekar på att resultatet kommer att vika nästa år, i takt med att volymerna minskar. Det är bland annat därför bolaget redan nu varslar personal och ställer in sig på tuffare tider. Så det mesta pekar på att ledningen kommer att fokusera på att konsolidera tidigare förvärv nästa år för att på det sättet krama ut synergieffekter och hålla kostnaderna nere.   

Som ett resultat av förvärven ligger goodwill-posten också på 2,8 miljarder kronor. Ställt mot börsvärdet på 3,5 miljarder är det också högt. Med tanke på de dystra utsikterna för byggkonjunkturen förefaller risken för nedskrivningar vara hög. För att komma fram till om det föreligger nedskrivningsbehov görs beräkning av diskonterade framtida kassaflöden för den verksamhet till vilken goodwillvärdet är hänförligt.

Under det tredje kvartalet ökade omsättningen med 9 procent till 2,7 miljarder kronor, varav 5 procent var organisk tillväxt. Rörelseresultatet steg med nästan lika mycket och bolaget lyckades genomföra prishöjningar under sommaren. Så än har konjunkturavmattningen inte satt sin prägel på Lindabs siffror, men osäkerheten är stor kring bolagets intjäning nästa år. Ifjol låg vinsten per aktie på 11,45 kronor.

Hittills i år har Lindab tjänat 8,7 kronor och allt pekar på att vinsten landar någonstans kring fjolårets när året summeras i februari 2009. Därefter räknar marknaden med att vinsten faller till 10,4 kronor för helåret 2009, men det anser vi är alltför positivt och åtminstone en krona för mycket. Istället räknar vi med en vinsttapp på 30 procent nästa år när byggbolagen drar ner investeringstakten rejält. Lindab torde då tjäna kring 8 kronor per aktie, vilket ger p/e 5 till dagskurs 40 kronor.

Dagens värdering tar alltså höjd för en rejäl avmattning, trots våra defensiva antaganden. Givetvis kan man resonera kring vad som är lämpligt "e" i p/e-talet nästa år, men Lindab är i grund och botten ett välskött bolag och antar man att vinsten halveras blir p/e-talet ändå under 7. Det är en tämligen låg värdering.

Aktien har haft en gropig färd på börsen sedan introduktionen för två år sedan som skedde till kurs 110 kronor. Under fjolåret bar det först rakt uppåt till 200-kronorsstrecket, varefter kursen retirerat till dagens 40 kronor. Vi tror att det är ett bra tillfälle att fånga upp aktien och rekommenderar Öka på 6-12 månaders sikt.