Efter att ha tillbringat ett år med att rasa närmare 90 procent på Stockholmsbörsen fick hemtextilkedjan Hemtex aktie en väldig fart uppåt i början av november i år. På bara två handelsdagar mer än dubblades kursen.

Anledningen var bolagets rapport för det tredje kvartalet som för första gången på mycket länge andades en aning optimism. De kraftiga säljtappen i jämförbara butiker lyste med sin frånvaro för andra rapporten i rad och försäljningen ökade tvärt om med 1 procent i jämförbart bestånd.

På en marknad som enligt HUI:s beräkningar föll med 2 procent innebär det att Hemtex faktiskt flyttade fram sina positioner något under kvartalet. Efter de senaste årens enorma problem för bolaget är det en strimma hopp som är tillräcklig för att få aktien att rusa över 100 procent.

Så länge Hemtex kunde ånga på med stora röda reaskyltar i butikerna hade bolaget en bra utveckling. Aktien var också ett hett byte då den noterades på Stockholmsbörsen 2005, introduktionen övertecknades 18 gånger.

Hemtex hade dock nästan konstant rea i butikerna det ledde till slut till att konsumentombudsmannen i början av 2009 hotade med att dra bolaget inför marknadsdomstolen om inte rea-verksamheten tonades ned kraftigt.

Den omställningen har inte Hemtex klarat alls och vikande försäljning har åtföljts av en rejäl cirkus i ledningen för bolaget. Vd-stolen har haft fem innehavare sedan slutet av 2008 och nuvarande vd Peder Larsson är bara tillförordnad i väntan på att ett sjätte namn tillkännages. Två gånger sedan 2009 har bolaget också tvingats till nyemissioner om totalt nästan en halv miljard kronor.

Omställningsarbetet inom Hemtex har pågått i flera år och syftat till att dels dra ned kostnaderna och dels få till ett bättre sortiment. De tidigare verksamheterna i Norge, Polen och Danmark har i princip helt avvecklats och butiksbeståndet i Finland ska halveras.

Det senaste åtgärdsprogrammet tar sikte på resultatförbättrande åtgärder för 160 Mkr. I rapporten för tredje kvartalet meddelades dessutom att ytterligare 20 Mkr i besparingar redan har implementerats och ska börja ge effekt under innevarande kvartal. Under tredje kvartalet har totalt 13 butiker stängts, vara åtta i Sverige. Bolaget har även bytt logistikpartner vilket effektiviserat inköp och leveranser till butikerna.

Med målsättningen att bredda produktutbudet har Hemtex tagit in externa varumärken och inlett samarbeten med exempelvis Design House Stockholm och Esprit.  För närvarande har Hemtex även ett samarbete med Carl Larson-gården som rönt viss uppmärksamhet.

I det tredje kvartalet minskade Hemtex totalt omsättning med 7,4 procent till 224,6 Mkr. Rörelseresultatet var negativt men förlusten minskade från 64,5 Mkr samma period i fjol till 28,3 Mkr i år. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades också jämfört med året innan men var fortfarande klart negativt.

Varulagret var vid utgången av september 20 procent större än vid motsvarande tidpunkt året innan. Det beror huvudsakligen på att Hemtex fasade ut produkter ur lagret förra sommaren. Bolaget bedömer i rapporten att varulagret idag är välbalanserat.

Tillskottet av 325 Mkr från den senaste nyemissionen har stärkt bolagets finansiella situation. Nettoskulden var vid utgången av det tredje kvartalet 82,4 Mkr jämfört med 210,2 Mkr vid samma tidpunkt i fjol. Soliditeten har också stärkts väsentligt och uppgick vid utgången av kvartalet till 53,9 procent.

Hemtex sitter dock på en goodwillpost på knappt 250 Mkr vilket motsvarar 42 procent av balansomslutningen. Den posten har inte skrivits ned alls vilket kan tyckas lite underligt med tanke på hur illa koncernen har utvecklats de senaste åren.

Hemtex bör komma att omsätta cirka 930 Mkr i år med en rörelseförlust på runt 130 Mkr. Besparingarna biter förhoppningsvis bra under 2012, men med de allt dystrare prognoserna för BNP-utvecklingen nästa år ska man nog inte räkna med någon vidare draghjälp med försäljningstillväxten från den underliggande marknaden.

Risken är uppenbar att även nästa år slutar med röda siffror även om förlusten lär bli väsentligt lägre än i år.

Räknat på dagens aktiekurs på 5,60 kronor och justerat för nettoskulden värderas Hemtex till 0,67 gånger försäljningen. Det är inte någon skandalöst låg värdering jämfört med många andra konsumentföretag.

Även om utvecklingen nu äntligen visar tecken på att stabiliseras för Hemtex så har bolaget en lång och svår väg kvar att vandra där mycket ännu kan hända.

Om vi som ren räkneövning säger att p/e 10 för nästa år skulle vara en rimlig värdering av Hemtex så skulle det krävas en vinst per aktie på 0,56 kronor för att motivera dagens aktiekurs. Med dagens omsättning bör Hemtex för att nå dit prestera en rörelsemarginal på 8-9 procent eller mer. Det var fem år sedan bolaget klarade det.

Det tredje kvartalet var ett litet steg i rätt riktning men så länge Hemtex fortsätter att förlora pengar så är aktien att betrakta som en ren lottsedel. Rekommendationen blir Neutral.