Dannemora Mineral tar sig steg för steg fram emot en nystart av den gamla anrika Dannemora-gruvan i Uppland. Enligt nu gällande tidsplan ska produktionen av järnmalm från gruvan kunna starta i slutet av år 2011, sedan kan det dröja upp till ytterligare 18 månader innan produktionen går för fullt.

Tidsplanen bygger på att Dannemora under de närmaste månaderna tecknar leveranskontrakt med 2-3 stålproducenter i Europa och därefter blir beviljade en kreditfacilitet på 600 miljoner kronor för att genomföra nödvändiga investeringar, där byggandet av ett anrikningsverk är den enskilt största investeringen.

I nuvarande marknadsläge med höga järnmalmspriser bedömer vi sannolikheten som hög för att Dannemora under hösten lyckas skaffa finansiering för att starta gruvan. Särskilt eftersom de flesta analyser över järnmalmsmarknaden prognostiserar ett underskott under flera år framöver framförallt till följd av den starka tillväxten i Kina.

Likaså borde de stora stålbolagen i Europa vara klart intresserade av att köpa Dannemoras järnmalm. Stålbolagen i Europa lider av att den europeiska järnmalmsproduktionen är mycket låg. Det gör dem beroende av importera produkter från de tre stora järnmalmsjättarna Rio Tinto, Vale och BHP Billiton, vilket är förknippat med betydande transportkostnader. Flera stålbolag i Europa har redan tagit emot provleveranser från den uppländska gruvan.

Den totala investeringen för att starta Dannemora-gruvan på nytt väntas uppgå till totalt cirka 830 miljoner kronor, hittills har cirka 130 miljoner kronor investerats. Av den resterande delen ska, som ovan nämnts, 600 miljoner kronor täckas av banklån medan resten tas från kassan.

Enligt Dannemoras vd Staffan Bennerdt kan det bli aktuellt med ytterligare en liten nyemission på 50-100 miljoner kronor för att bolaget ska ha en buffert.

När nya gruvor startar är risken betydande för att något ska gå fel och försämra det ekonomiska utfallet. När det gäller Dannemora-gruvan ska riskerna rimligen vara klart mindre eftersom kunskaperna om malmens egenskaper är goda från när gruvan tidigare varit i drift. SSAB stängde Dannemora-gruvan 1987, driften fortsatte emellertid fram till 1992. Den primära orsaken till beslutet var låg efterfrågan på järnmalm samt låga priser.

Dannemora Mineral räknar med att vid full produktion producera 1,5 miljoner ton järnmalmsprodukter per år, nuvarande reserver vid gruvan räcker till produktion i cirka 13 år. Men från och med i år har Dannemora startat prospektering, så vid nästa reservrapport som presenteras efter årsskiftet kan gruvans livslängd vara längre.

Dannemora har bra förutsättningar att transportera sina järnmalmsprodukter från gruvan till kunderna. Inte långt från gruvan finns en hamn och en järnväg till hamnen håller på att rustas upp i samarbete med Banverket.

Det svåraste när man ska bedöma värdet på Dannemoras aktie är att förutse hur priset på järnmalmsprodukter ska utvecklas. Just nu är det positiva tongångar i branschen, priserna på de järnmalmsprodukter som de stora producenterna säljer ligger på en bit över 120 dollar per ton.

De järnmalmsprodukter som Dannemora ska sälja kommer att innehålla mindre järnmalm och mer råberg jämfört med de stora producenternas produkter. Dannemoras järnmalmsprodukter ska innehålla mellan 50 och 55 procent järn, vilket kan jämföras med att BHP har 63 procent järn i sina produkter. Följaktligen ska Dannemoras järnmalm handlas med en rabatt jämfört med BHP:s produkter. Vår bästa gissning är att ett ton järnmalm från Dannemora i dagsläget skulle kosta cirka 100 dollar.

Men vad ett ton järnmalm kostar år 2013 när produktionen i Dannemora kan vara igång för fullt är totalt omöjligt att veta. Eftersom det inte finns någon standardiserad järmalmsprodukt finns det heller inte någon möjlighet att prissäkra framtida leveranser av järnmalm. Det är en klar nackdel för Dannemora jämfört med till exempel guldgruvebolaget Nordic Mines som har möjlighet att säkra sina försäljningsintäkter och därmed sänka risken rejält.

Det är dock ingen tvekan om att Dannemora kommer att tjäna väldigt mycket pengar om järnmalmspriserna ligger kvar på nuvarande nivå den dag bolaget når en produktion på 1,5 miljoner ton järnmalmsprodukter. Enligt våra kalkyler skulle då vinsten per aktie kunna stiga uppemot 40 kronor i årstakt vilket kan jämföras med att aktien i dag står i 55 kronor.

Vi understryker dock nogsamt att det är på tok för tidigt att värdera Dannemora utifrån att bolaget kommer att göra en vinst på 40 kronor per år. Det är flera år till det överhuvudtaget är teoretiskt möjligt och innan dess kan många saker hända både kostnads- och intäktssidan som förändrar kalkylen.

Dannemoras aktie har haft en svängig resa på börsen sedan introduceringen, i samband med finanskrisen föll aktien under 10  kronor. I april i år toppade den på 79 kronor men har under de senaste månaderna handlats ner till ungefär 55 kronor. Börsvärdet är nu 600 miljoner kronor.

Vår idé är att vänta med att köpa aktien till åtminstone en bit in i nästa år. Då finns det en mer tillförlitlig tidtabell för när produktionen väntas starta och det går att lite säkrare bedömda vilken nivå järnmalmspriserna ligger på när produktionen startar.

Den riktigt stora uppvärderingen av aktien sker knappast innan det står helt klart att produktionen fungerar och vilka priser Dannemora får för järnmalmen. I ett negativt scenario så kan järnmalmspriset falla kraftigt under 2012 precis när Dannemora börjar få upp produktionen. Det skulle slå hårt mot bolagets vinster, därför måste riskpremien också vara signifikant ända in i det sista.

Om Dannemora skriver leveranskontrakt med stålproducenter under hösten och får kreditfaciliteten på plats kommer aktien troligen att ticka lite uppåt. Men den potentiellt stora uppgången i aktien dröjer högst troligen mer än ett halvår. Om man tar hänsyn till den höga risken anser vi därför att det är bäst att avvakta med Dannemora tillsvidare, men det är definitivt värt att följa bolaget noga.

Vår rekommendation är Neutral på 3-6 månaders sikt.