Vid årsskiftet handlades aktien till 280,50 kr. Uppgången till dagens 319,50 kr är 14 procent. Det är en rejäl uppgång på kort tid och särskilt som börsen bara är upp 2-3 procent. Med den prestationen är Latour tvåa bland de lite större investmentbolagen. Ettan Ratos har pinnat på med 27 procent från 162,50 kr vid årsskiftet.

Det är lite förvånande att Latour stigit så kraftigt i år. Börsportföljen är idag värd knappt 11,6 miljarder kr eller 265 kr per aktie. Det är oförändrat sedan årsskiftet. De rörelsedrivande dotterbolagen värderade Latour till 4,0 miljarder kr vid årsskiftet och med tillägg för övriga tillgångar om 130 Mkr och avdrag för nettoskulden på 1,7 miljarder kr är substansvärdet idag 14,0 miljarder kr och just 319,50 kr per aktie.

Genom årets kursuppgång för aktien har alltså substansrabatten eliminerats helt. Latour sällar sig därmed till den lilla, illustra skaran bestående av Ratos och Öresund vars aktier inte handlas med rabatt och där förväntningarna därmed kan sägas vara inställda på att ett marknadsmässigt avkastningskrav ska uppnås framgent.

I vår substansberäkning finns det ett övervärde på 1,0 miljarder kr hänförligt till Latours rörelsedrivande dotterbolagsgrupp som för 2006 hade en omsättning på 5.688 Mkr med en rörelsemarginal på 8,1 procent. Latour värderar dessa verksamheter med ett schablonmässigt p/e-tal applicerat på rörelseresultatet efter beräknad skatt. Vi anser att den värderingen på 4,0 miljarder kr (8,6 gånger rörelseresultatet) är alltför försiktig. Hänförs koncernens nettoskuld, med tillhörande räntekostnader, till dotterbolagsgruppen blir värdet 5,0 miljarder kr (på skuldfri bas) med ett p/e-tal på 12 beräknat på resultatet efter räntekostnader och efter skatt.

Givet det övervärdet handlas Latour-aktien idag med en substansrabatt på 7 procent. Det är väsentligt lägre än för Investor och Kinnevik som ligger strax över 20 procent och det är klart lägre än för Industrivärden och Lundbergs vars substansrabatt idag är 18 respektive 20 procent.

Latour påminner om Kinnevik och om Lundbergs med en koncentrerad börsportfölj tillsammans med rörelsedrivande dotterbolag. I Latours portfölj dominerar Assa Abloy (34 procent) och Securitas (24 procent) tillsammans med de tidigare Securitasdöttrarna Direct och Systems (5 procent vardera). Sweco bär upp 15 procent av portföljens värde, Munters 10 procent och Elanders (2 procent). Hur Assa Abloy och Securitas utvecklas är avgörande för avkastningen på Latours aktieportfölj. Vi är positiva till båda dessa och då i första hand Securitas.

Dock är vi skeptiska till att Latour ska kunna behålla den låga substansrabatten. Vi anser att risken för att den stiger klart överväger möjligheten till lägre rabatt (eller premie). Därför är det inte säkert att Latour-aktien följer med uppåt även om den egna aktieportföljen utvecklas väl.

Dagens besked att aktien ska delas genom en split 3:1 är bra. Handelsposten är idag 50 aktier och värdet på en post är därför 16.000 kr vid aktuell kurs. Efter genomförd split kommer aktien att handlas runt hundralappen.

Utdelningen för 2006 blir 8,50 kr. Den skiljs av den 9 maj. Direktavkastningen är 2,7 procent vilket är relativt lite men mer än Kinnevik.

Vi lyfte fram Latour i december

när substansrabatten var närmare 20 procent och igen i början på januari. Aktien har överträffat våra förväntningar sedan dess och vi sänker, med viss tvekan, rekommendationen från Öka till Minska på 3-6 månaders sikt.