För närvarande består portföljen, som värderas till 484 Mkr, av fem huvudinnehav då bolaget har samlat de mindre riskkapitalinvesteringarna i bolaget Ledstiernan Venture. Av portföljbolagen bedömer vi framförallt att industribolaget Polstiernan, som bland annat bedriver legotillverkning och ytbehandling av stål- och aluminiumprodukter, har ett betydligt högre värde än de 55 Mkr som den 69-procentiga ägarandelen värderas till. Även Millennium Media Group ser lågt värderat ut och Wazoo Holding (Katshing) borde kunna försvara värderingen.

Mot detta står Metrima, mätbolag inom bland annat el och värme, trots att energiområdet är högintressant för tillfället. Metrima är nämligen en riktig förlustmaskin, minus 51 Mkr i rörelseresultat 2007 (-120), inte ens med god vilja får vi värderingen att hamna i närheten av de 240 Mkr som är bokfört. Majoriteten av bolagen i Ledstiernan Venture är också förlustbolag. Allt som allt kan det i ett positivt scenario finnas ett mindre övervärde i portföljen men Ledstiernan har en historik av dåliga investeringar som avskräcker.

Bolaget dras också med höga förvaltningskostnader. Förvaltningskostnaderna blir normalt högre relativt sett när det handlar om förvaltning av en portfölj onoterade tillgångar, särskilt när värdena är ganska små. På rullande 12-månaderssiffror motsvarar förvaltningskostnaderna 5 procent av börsvärdet eller 3,2 procent av den redovisade substansen. Det som först ser billigt ut med en rejäl substansrabatt på de redovisade värdena ser då betydligt mindre attraktivt ut. Nettokassan på cirka 19 Mkr räcker inte i evigheter med höga förvaltningskostnader och många förlustbolag i portföljen. Man kan alltid hoppas på framgångsrika exits men investeringarnas mognadsgrad, marknadsläget och Ledstiernans historik talar emot det. Att en konjunkturavmattning lurar runt hörnet bättrar inte på situationen. Det är möjligt att vi underskattar värdet i Ledstiernans innehav men aktiens potential motsvarar inte risken.